2024 上半年金融期权市场成交额出现明显上涨，但其增量主要集中在
标的挂钩中小盘指数期权上。南方中证 500ETF 期权和中证 1000 指数期权
增长最为明显，日均成交额分别大幅增长 144.5%和 198.98%，后者市场份
额上升至金融期权第一位。看跌看涨期权持仓比低位震荡，中证 1000 指数
期权更为明显，站在卖方角度市场对中小盘指数看涨信心依旧略显不足。
波动率上，上半年触及高位区域后明显回落，中小盘类中证 1000 指数
期权隐波期限结构呈“近高远低”结构比例达 83.5%，明显高于大盘指数类
期权，中小盘指数更易引起市场恐慌情绪，大盘指数市场情绪则较为平稳。
期权策略上，一方面持仓 PCR 值对标的指数方向仍具有一定指导意义，
2016 年以来基于持仓 PCR 的期货择时系统年化收益率在 14.66%，最大回撤
在-15.33%，2024 年上半年该策略绝对收益在 6.63%左右。另一方面，私募
基金期权策略产品上半年净值遭遇了大幅波动，部分产品创出历史最大回
撤，目前处于净值修复过程中。
常用策略上，牛市看涨价差策略和卖出看跌策略均有降低亏损、增厚
收益的效果，但后者降低回撤的效果较为一般；备兑策略和领口策略均能
明显增厚市场收益，且后者在市场大幅下行过程中能够更有效的限制最大
回撤；波动率双卖策略在 IO 和 HO 期权上表现相对稳定，MO 期权双卖则
在上半年中小盘指数的大幅下跌过程中回撤较大。
展望下半年，预计短期隐波或将维持低位震荡一段时间，从中期视角
下半年隐波仍存在大幅升波风险，但波动率高点相比上半年或将有所下行。
预计上证 50 和沪深 300 指数期权平值隐波波动区间在【12%-20%】之间，
中证 1000 指数期权在【18%-35%】之间。基于此：
（1）备兑及领口类策略有望继续跑赢标的指数，持股投资者可关注其
指数增强机会。
（2）波动率低位下做空波动率交易者建议暂时观望，同时以做空波动
率为主的期权类策略产品配置需严格控制仓位。
（3）方向性交易者，在当前估值整体不高，预计指数下行空间整体不
大的大环境下，建议逢低 IO 和 HO 卖出虚值看跌以做战略性多头配置。