1.宏观环境：宏观政策加速落地，政策效用持续释放。在“适度宽松的”货币政策和“更加积极的”财政政策的持续推动之下，带动信用需求持续改善回升，钢材需求改善预期随之而逐步增强。

2.下游行业：制造业基建持续复苏，地产企稳尚需时日。超长期特别国债和地方政府新增专项债加速发行，“两新两重”项目持续推进，进而带动制造业和基建投资的持续复苏。相比之下，地产投资则仍处于下滑状态，企稳回升尚需时日。

3.中游冶炼：产能压力凸显，静待政策控产。“产能过剩”是当前钢铁行业所面临的最大压制因素之一。产能过剩压力不能有效消除，钢材价格和利润就很难持续修复好转。要解决产能问题，需借助“市场无形之手”和“政府有形之手”的共同作用。

4.上游原料：产能持续释放，供应维持增长。当前焦煤和铁矿均处于产能逐步释放，供应持续增长的状态。在整体需求下行的环境下，原料供应的宽松使得钢铁行业所面临的成本下移压力持续加大。

5.综合来看，当前黑色产业链正处于“宏观政策宽松、制造业与基建持续复苏、地产弱势下行、原料供应宽松以及粗钢产能过剩”的状态。在此环境下，我们认为：黑色商品的下行驱动有望趋缓，下行空间趋于收窄。不过，在产能压力有效缓解之前，黑色商品尚难扭转弱势状态，当前位置大概率正处于“磨底”阶段。