近期棉花连续下跌，其中的原因主要来自三方面，第一是随着近年来棉花加工环节设备更新以及新厂开建，整体加工产能提高，使得今年新疆棉花加工速度较往年加快，新棉上市提前，较大的加工量提早给予市场压力。第二是恰逢需求淡季，下游备货动力偏弱。第三是美国新总统特朗普在此前竞选过程中宣称对我国产品加征关税，市场普遍担忧我国纺织服装出口将受到影响，带动棉花下跌。不过，目前也存在一些预期差，未来可能成为棉价反弹的重要因素，主要包括海外加征关税举措尚存变数、内需市场存在增长动力以及下游补库动作后移。

2024/25作季国内产量增长已经较为确定，后续再继续大幅度变动的可能性较小。进口方面则因为目前缺乏进口利润以及配额较少，预计进口量将相较上一作季有明显下滑，对产量增量有所抵消。实际期末库存的情况仍然需要等待旺季需求验证情况，若需求有所恢复，仍然存在去库的可能。需求区分外需和内需市场讨论。

外需方面，市场最为关注的是即将在2025年1月20日上任的新一届美国总统特朗普的影响，其曾在竞选活动中表示将对中国征收高额关税，市场担忧我国纺服出口将受到冲击。其实，在新疆棉事件后的今天，下游企业出口美国的纺织服装基本完全需要使用进口棉，甚至一些订单要求只能使用美棉。倘若美国对我国的纺服订单减少，那么下游企业相应的进口棉采购也将下降，如此，在国内棉花平衡表的供应端和需求端都有基本相同的减量，对计算期末库存的影响非常有限，更多的影响在于市场情绪。另外，特朗普加征关税的目的是提高海外产品的进口门槛，配合对国内企业减税政策，从而拉动美国国内制造业回流，然而厂房建设、设备安置和工人培训都要一步一步走，其国内纺织业发展需要时间，在这个过程中，提高关税将使得进口纺服价格提高，抬高其国内通胀水平。如此，最终特朗普上台时能否立即实施此前宣称的关税政策也还有变数，也可能分阶段实施，需要持续跟踪关注。

内需方面，在2024年9月初，下游订单恢复不足，“金九银十”弱势已经开始显现，棉价随之下跌。9月末我国接连出台一系列利好政策，包括降息、降准和降存量房贷利率等，此举对内需增长无疑将起到促进作用，棉价开始大幅回升，然而随后在出口需求担忧与产量增长的条件下将此轮涨幅全部回吐。我们认为国内利好政策出台后的第一个旺季，即春节后的“金三银四”值得期待，届时市场或将转而再度关注内需恢复情况，可能带动棉价上行。

目前下游成品库存水平健康，原料库存较低，传统春节前备货季恰逢这一轮棉价下跌，下游企业备货趋向保守，等待价格企稳。目前春节前物流接近关停，预计整体备货后移，旺季来临前有一定补库压力。另外临近3月国内会议，市场也可能开始预期国家出台新一轮利好政策，若届时市场情绪反转，将加剧下游备货热度，带动棉价上行。