钢材：产业结构升级引导行业迈入新阶段 房地产市场有望在明后年企稳，对黑色行业及宏观经济复苏起到关键支撑作用。传统基建的边际收益已大幅降低，提升全要素生产率成为关键。新基建中的新能源投资也将有效推动钢材需求增长。由于国内消费疲软，制造业企业普遍选择“出海”。新兴市场对白色家电需求上升，出口规模有望保持。汽车产业受反倾销影响转向产业链和生态圈出海或限制国内汽车用钢需求。造船行业正值设备更新周期，2030年之前将维持较高用钢需求。工程机械受益于“一带一路”投资和基建项目，出口持续增长。此外，制造业还受益于以旧换新、东中西部产业梯度转移等政策支持，内需有望回暖。未来科技创新和高端制造将对基础材料提出更高要求，高附加值钢材将成为下一蓝海。
钢材产能过剩问题凸显，行业陷入大面积亏损。长期来看，持续亏损将促使钢厂兼并重组和产能出清，提升行业集中度，抵御海内外市场变化带来的冲击。预计未来产量将稳定在8-9亿吨，形成华北、华东和华南三足鼎立格局。后续政府对产能置换的管理将更加严格，推动结构调整升级。电炉目前受到较多制约，随着国内废钢资源的逐渐增加，电炉钢性价比将逐步显现，市场份额有望提升。从产品结构来看，终端需求转型驱动下，工业材轧线正逐渐取代建筑钢材。全球视角来看，东盟和印度产能增速较快，但我国将继续占据主导地位，受益于全球经济复苏和海外补库周期。
总体而言，随着新兴产业的崛起和市场需求的变化，钢铁行业将迎来更多的发展机遇。企业需要主动适应这一趋势，勇于探索新技术和新模式，同时也离不开国家政策的引导和支持。钢铁行业的高质量发展不仅将促进自身的繁荣，更将为国家经济的绿色转型、创新驱动和可持续发展提供坚实的基础和强大的动力。

铁矿石：供给过剩矛盾升级，矿价下跌寻求新的平衡格局
2024年全球铁矿石供给过剩格局已然明朗，后期随着中国大力发展电炉钢，预计对于铁矿石的需求将呈现逐年下滑的趋势，在此过程中，虽然有印度等国家大力发展钢铁行业从而增加铁矿石需求，但鉴于中国铁矿石需求体量的绝对水平，预计2025-2027年全球铁矿石年需求量将呈现1-1.5%左右的负增长水平。在此过程中，中国的铁矿石需求比重将有所下降，取而代之的是印度等国家铁矿石需求占比的提升，但即便如此，中国铁矿石需求占比的领先地位仍然无可撼动。
综合全球矿山的新增产能计划来看，2025-2027年全球铁矿石产能增加明显，此举连同矿石需求增速的下滑，预计将进一步激化矿石供给过剩的矛盾，在解决这一矛盾的过程中预计将通过铁矿石价格的进一步下行来倒逼部分高成本非主流矿山的供给退出，从而匹配需求下滑，以达到新的平衡，由此可以预判未来铁矿石的供给将继续呈现行业集中度的进一步提升，主流矿石生产国家、主流矿山的市场份额将进一步增加。
同时，随着中国在海外矿山资源的投入与布局，以及国内“基石计划”的持续推进，预计中国在全球铁矿石贸易中的影响力、话语权将进一步提升。

焦炭：供需矛盾有限，自身驱动弱化
当前焦化行业产能相对充足，行业平均产能利用率不足80%。产能置换对焦企正常生产的影响不大，“能耗双控”已经成为伴随焦化行业高质量发展的长期目标和常态化要求，对焦化生产的集中性限制弱化。中长期来看，需求仍有向下压力。焦企作为中间加工环节，焦化利润在中长期内都将维持较低水平。焦炭供应仍会跟随下游需求，供需总量相对平衡，焦炭供需矛盾有限。
焦炭价格变化的主要驱动在于需求端，价格将主要跟随钢材需求的季节性波动。在需求旺季和高炉复产周期，叠加产业链常态化低库存，焦炭价格存在阶段性反弹机会。

焦煤：现实仍有压力，但结构矛盾仍存
中长期来看，国内煤炭保供与煤矿安检并重，以及受限于资源禀赋，国内焦煤供应增量有限。进口依旧是焦煤供应的重要补充，蒙煤仍有增量空间，预计焦煤进口稳中有增。同时成材需求仍有下行压力，焦企钢厂利润处于低位，下游补库空间有限。焦煤供需总体趋于宽松，现实仍有压力。
但是低库存策略使得库存的蓄水池作用弱化，同时国内焦煤供给弹性较弱，在需求旺季和高炉复产周期，随着下游补库需求的阶段性释放，焦煤价格亦有反弹可能。 

铁合金：国内需求仍有压力，供给动态匹配需求过程中关注政策扰动
对合金行业而言，钢材需求前景是主要矛盾，其它需求为次要矛盾。钢材需求的总量变化和结构变化均会对硅锰需求产生较大影响。未来板材增长对硅锰需求拉动有限，主要关注建材需求变化带来的影响。若基建、地产等下游投资建设用钢需求持续孱弱，预计未来几年硅锰需求可能在900～1100万吨/年左右。硅铁钢铁冶炼需求预计不会存在较大变化，总量未来几年大致维持在400万吨/年左右。预计未来金属镁需求存在3～7%左右的年增长率，考虑到每吨金属镁消耗1.1～1.2吨硅铁，预计硅铁金属镁冶炼需求大致维持在90万吨/年左右。出口需求预计与国内需求形成互补关系。
硅铁硅锰均面临产能过剩的现状，且硅锰存在进一轮产能扩张。未来内蒙地区的新增产能有望超过400万吨。在内蒙产能不断扩张的竞争环境下，预计未来硅锰市场将逐渐由南北竞争转变为北方大区内蒙古、宁夏之间的竞争，最终可能演变为内蒙古区域内部的竞争。硅铁供应主要受利润和政策调节。2025年是“十四五”规划的最后一年，需重点关注“能耗双控”届时是否会带来供给侧扰动。在没有供给扰动的情况下，预计铁合金产量将跟随需求波动调节。

风险因素:
上行风险包括产业链终端需求在政策刺激下扭转下行趋势，炉料供给端因政策、天气、安全等因素导致供给不及预期；下行风险包括政策对于传统钢材需求的拉动有限，产业链需求持续下行，政策端对于钢企生产环节的限制，进而利空炉料需求加剧产业链负反馈。