★纯苯偏紧问题有望再现，不过矛盾激化程度及路径均将有所差异在裂解项目集中投放及浙石化技改的影响下，明年纯苯产能投放阶段性提速，预计新增产能超过200万吨/年。但考虑裂解进料灵活性问题以及裕龙二期常减压及芳烃联合延期可能性，纯苯实际产量增速或低于6%。需求方面，纯苯非苯乙烯下游增长或放缓，而苯乙烯产量增速有望小幅回升，另外考虑潜在关税对终端制品的影响，加权需求增速约为5.8%。纯苯供需缺口将继续存在，但矛盾激化路径或从小下游高增转向苯乙烯产量上行，激化程度则可能不及24Q2。抹平缺口依赖进口端的增量，进口环节的潜在预期差或在于美国本土化工需求。
★叙事主线一度切换至苯乙烯自身，但长周期拐点尚未到来盘面的叙事主线在今年大多数时间集于纯苯，但在四季度一度切换到了苯乙烯自身，其内含的本质为落后产能持续出清下，供应瓶颈阶段性出现。展望2025，供应端的故事将被四套新装置重新给抑制，非一体化装置回到盈亏平衡线上下波动以挤压边际产能又将成主旋律，不过“两新”政策持续发力叠加库存重建周期或在需求侧提供支撑，24年上半年这种EB利润被极致压降的情况可能也较难重演，25 年开工率中枢预计小幅上移1%以实现新的供需平衡。更长周期展望，苯乙烯产业或在经历长达5~6年的景气下行周期后于26年寻底，供需双向调结构所形成的量变终将引发质变，届时苯乙烯绝对价格将有望摆脱纯苯的桎梏。

★投资建议①纯苯期货25年上半年有望上市，或可关注正套机会。②纯苯明年供需格局依旧偏紧，化工内仍具备多配属性。但矛盾激化高度可能不及24Q2，同时若明年布油价格区间下移至65-80美元/吨，纯苯价格下沿可能将滑落至7000元/吨以内，单边操作需更关注盈亏比。③明年苯乙烯利润中枢或较24年小幅上移，但供需格局尚不足以支撑其绝对价格完全摆脱成本端的束缚，供应瓶颈的出现仍是阶段性的，工厂可择机关注卖出套保以锁定生产利润。④苯乙烯长周期拐点或于26年后出现，届时或可关注权益维度的左侧布局机会。

★风险提示原油价格大幅波动，终端需求大幅不及预期。