近期市场对尿素出口的探讨沸沸扬扬，但由于相关消息尚未得到官方口径的确认，因此我们仅基于历史客观事实与假设做出如下分析。★历史上的尿素出口政策变化告诉了我们什么？复盘过去20年的尿素出口政策变化，做出以下几点判断：①政策核心目标为稳产保供，政策调节具备较高灵活度，且存在政策中途修正可能（如08年4月紧急加征100%特别关税，24年6月中途收紧法检）。②政策调整的重要参考为供需形势与价格状态，调整手段从早期的出口关税税率变化转变为法检松紧程度把控。③政策放松的过程通常是循序渐进的，而收紧时往往较为激进。④05-16年关税期间，放松时间点往往在7-10月，近年法检阶段相对较为灵活。
★假设后续出口政策有所调整，对尿素供需及价格会有多大影响？量的维度：结合供需预期，我们认为尿素出口未来有松绑可能，但旺季尚未结束背景下，中短期内大幅放开的概率偏低，相较于实际出口贡献的潜在需求增量，更值得警惕的是出口预期博弈带来的投机需求波动；全年来看，假设今年尿素出口窗口期为3-5个月，月均出口量控制在20万吨附近，二元肥放松后月均出口增量折算4-8万吨/月，则其将较大修复全年平衡表，但或不足以彻底扭转供需格局。价的维度：仅提供两个思考角度。①若后续预期能够真实兑现，中东FOB等外盘价格应该有明显向下收敛的过程，其后再成为内盘参考锚点。②参考24年二季度，当时在法检放松提振情绪及需求后置的共同影响下，价格从底部拉升约20%，但考虑成本端差异及今年部分需求前置，即使政策调整，今年价格弹性大概率也不及去年。
★投资建议综上所述，历史上尿素政策的调整通常是循序渐进的，国内外供需结构直接影响政策风向，但当价格巨幅波动时存在再度快速收紧可能。结合全年供需预期，尿素出口后续存在放松可能性，但中短期内大幅放开的概率极低。相较于实际出口贡献的潜在需求增量，出口预期博弈带来的投机需求可能是更值得警惕的，其或推动尿素短期内再度进入去库格局，但价格大幅波动后政策预期存在反复可能性。策略方面，此前我们基于潜在农需阶段性释放可能、预期博弈及仓单问题，在前期周评中建议关注尿素9/1正套配合6/7反套，近期该头寸已大幅走出，后续警惕预期差，关注止盈机会。
★风险提示出口政策波动，需求大幅超预期