摘要：

2025年一季报呈现结构性分化，部分指标亮眼，但一季度受到国内外宏观影响偏多，今年后三个季度可能并非一季度数据的线性外推。

一季度全市场剔除金融后营收同比增速-0.33%，连续2个季度回升，但仍低于主要市场利率。净利润同比3.45%，绝对值亮眼，但内部分化明显，持续性需要观察。ROE水平6.34%，仍处下行周期，但有筑底迹象，ROE受到价格因素影响明显，债务驱动的经济增长模式不利于企业资产周转率的提升。

股指期货对应的4只指数ROE仍处于回落筑底阶段，但大盘指数的营业净利率和权益乘数已开始回升，可能会在今年下半年带动其ROE同比转正。小盘指数一季度成长性较为亮眼，营收同比增速和净利润同比增速双双转正，为其高估值提供支撑。大小盘指数偿还短期债务化解风险的能力均有提高。  

板块中ROE分层现象明显，受到政策和需求端的影响，产业结构分化调整正在进行时。关税可能对部分境外营收占比较高的板块造成扰动，需要继续关注。