摘要：

美国本轮关税政策的本质是当局试图以降低经常账户逆差的方式缓解资本账户顺差不足的压力，这一问题短期难以解决。关税政策仍是手段，而非目的，其真实目的仍是通过点对点的谈判重塑全球贸易格局。在其他经济体与美国谈判过程中，其对华关税政策可能成为谈判筹码，中国对欧盟、日韩等国的出口额可能成为需求侧的边际扰动。

A股市场，我们从上市公司境外收入占比、资本支出策略、ROE水平三个角度分析关税可能对那些板块造成明显影响。从配置角度，建议警惕海外营收占比较高且近年来资本支出持续增加的行业，以及境外营收占比高但ROE水平偏低的行业的相关风险。

股指操作方面，长期来看可以调整相关板块风格敞口，并使用股指期货构建中性策略；短期来看，在波动率明显走高的时间点，可以构建做空波动率策略并使用股指期货对冲期权方向敞口。