• 近期沪锌震荡下跌，重心由25000左右下行至24000以下，期间一度跌破整数关口支撑，追溯行情走势原因，一方面，基本面矿端库存累增，内外矿TC回暖削弱成本支撑；锭端现货虽仍然紧缺，但市场主要计价逻辑在弱预期，也即春节前累库为必然事件；另一方面，宏观一侧美国经济数据韧性较强，叠加特朗普关税政策扰动，美元高位施压，利空因素交叉下锌价跌幅明显。从相对估值来看，当前锌价与铜/铝价的比值仍处于相对偏高的位置，由此也一定程度上限制了短时锌价反弹的空间。
• 往后看，我们预计春节期间累库幅度达到10-11万吨左右，相较历年同期处于相对低位，3月预计在消费的回归下仍将呈现小幅去库或紧平衡状态，在历年低位的社库加持下，预计锌价支撑尚可。
• 复盘近5年春节前后6周沪锌社库及价格表现，历年最大回撤率达到7.29%，考虑到25年库存基数及累库幅度或不及历年同期，以1月6日24490的收盘价为基准往下4%-5%的最大回撤或相对计价合理，当前已基本接近下限，短时空单可考虑逢低逐步止盈。
• 预计一季度锌价运行区间23000-25000元/吨，春节假期前后偏弱运行为主，2月中下旬或有反弹机会，节前空单逢低逐步止盈为主，节后下游加工企业可考虑在区间下沿逢低采买锌锭，适度布多03合约等待消费回归，稳妥者亦可选择卖出03看跌23000左右的期权。