摘要

回顾2024年，铜价冲高回落，多数时候受宏观主导，产业和宏观同向时会强化宏观的趋势，而反向时往往是缓冲趋势。一季度和二季度前期，宏观向上叠加产业向上将沪铜价推升至8.5万上方，对应伦铜一度高达1.1万美元；二季度后期，宏观和产业均开始冷却，铜价冲高回落；三季度前期宏观向下叠加产业弱现实，沪铜一度回落至7万一线，对应伦铜8700美元一线；三季度后期和四季度，宏观偏空，产业支撑较强，整体铜价偏弱震荡。

2025年产业端，全球铜矿增速有望上升，但电解铜增速或放缓。炼厂的扩张使全球冶炼产能过剩，矿山谈判优势上升，低利润或亏损可能使炼厂控产。全球消费仍将受益新能源的增长，但增速可能有所放缓，主因光伏增速放缓。预计2025年全球电解铜将小幅过剩，可持续关注炼厂是否能够有效控产。

2025年宏观层面，全球宏观宽松的货币政策基调不变。美联储处于降息周期，主要取决于降息节奏；在特朗普上台后，全球地缘政治趋于缓和，尤其是俄乌局势；国内宏观刺激政策预计加码，将实施更加积极的财政政策和货币政策。内外宏观宽松的格局下，我们认为铜价2025年或将易涨难跌。

宏观利好，产业中性偏空，铜有望受益于宏观环境的利好而偏强运行。铜的宏观计价成分较高，在宏观利好，产业中性偏空的情况下，我们预计产业对绝对价格的影响有限，可能会更多的体现在近月及现货的贴水。宽松的宏观政策或持续给予铜价上行动力。

（仅供参考，不构成任何投资建议）