供应端，国内产能逼近4500万吨天花板，进口依赖度提升（俄铝占进口量90%），同时海外新增产能投产偏慢且欧美高成本产能复产受限。需求端，光伏、新能源车等内生需求贡献139万吨增量，对冲地产，出口需求下滑，全年表观消费增速达2.8%，供需缺口持续存在。全球成本曲线95%分位形成底部支撑，欧洲能源溢价及国内产能见顶强化价格弹性，建议逢低多配。