供需平衡角度，在供给增量有限的情况下，电解铝难言过剩，行业亏损状态不可持续。全球来看，国内以及海外铝减产后，最终呈现紧平衡。节奏上我们认为，在铝材出口退税政策实施以及物流重塑之前，国内铝价短期内仍会承压且成本可能下移。综合来看，国内电解铝大幅减产或季节性累库后库存拐点到来是铝行业较好的买入时机。我们保守估计2025年铝土矿的总供给增加2235万吨，同比增速10.2%，进口依赖度也将从2024年的73.5%提升至2025年的74.3%。在氧化铝新投方面，国内外均有较大的待投产项目，预计国内氧化铝的净出口格局维持。全球氧化铝平衡显示，高利润状态不可持续，氧化铝市场将承压。