我们的观点： 2025 年的国内外棉花市场目前看缺乏上涨驱动，2024年第四季度的弱势震荡的局面或将延续。 我们的逻辑： 预计 2025 年国际棉花市场仍然是供强需弱的局面。国际棉花市场的供应仍然聚焦巴西和美国，巴西棉花产量的持续增长预期，使得国际棉花价格缺乏上涨驱动，巴西棉花丰产已经有所计价，关注 2025 年巴西棉花的实际产量和出口，如果巴西棉花产量出现较大的预期差异，将成为国际棉价最强劲的驱动；巴西棉花高产量和高出口的预期下，美棉2025/26年度仍将聚焦出口，正常天气情况下美棉的面积下降的影响低于出口疲软的影响。国际棉花需求仍然以中国为主，关注印度、越南的进口需求增长能否抵消中国需求下降。 2025 年中国棉花市场无论是供应端还是需求端都会面临分化的情况。国产棉和进口棉或逐渐分割成两个不可完全替代的市场。供应压力主要来自国产棉，进口棉供应关注配额的发放，需求主要关注政策对内需的影响，产业逻辑上，预计补库需求仍然是市场阶段性上涨的主要驱动。
投资展望：建议等待驱动出现后偏右侧交易，建议关注季节性的波段行情。
风险提示：棉花主产国天气风险、原油大幅波动的风险