摘要：
海外： 经济衰退预期暂时被证伪，通胀反弹， 在降息与通胀反复情况下实际利率从高位缓慢回落，在全球经济强弱对比及政策力度差异下美元维持强势， 始于 2020 年的中周期当前又回到低位， 2025 年有望重启， 但力度可能不及此前， 且制造业补库力度不及预期。
国内： 2024 年主要由制造业拉动国内经济， 地产形成拖累。 当前我国经济存在着稳地产与稳汇率、化债与促发展、经济面临通缩风险的主要矛盾， 在解决主要矛盾的过程中，利率和汇率将维持低位，财政刺激政策将大幅发力， 消费和科技转型、高质量发展是我国经济长期发展方向。
大类资产投资逻辑： 利率和汇率维持低位， 海外定价权重较大资产将主要受到海外实际利率下行和中周期上行的驱动，国内定价权重较大资产将主要受到财政政策的驱动，上行压制力量海外主要来自美元的强势和制造业补库的疲弱以及国内通缩环境的延续。
风险因素： 海外经济衰退，国内经济政策不及预期

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