回顾 2024 年，聚烯烃期价整体呈区间震荡格局，以年初价格为基准，上边界为+6%附近，下边界为-4%附近。其波动节奏基本与我们期间发布的季度报告预判一致。展望2025年，我们认为聚烯烃2025年价格中枢或小幅下移，但不过度悲观：宏观端中美角力仍将扰动；供给端压力仍有，25年产能预计存10%以上增长；需求端消费存边际改善预期，国内政策或仍有支撑；出口端人民币汇率或有贬值对冲，或有支撑。整体：踏（关税+新产能）之雪，寻（消费回升+出口放量）之梅。

2024 年回顾：区间波动，中枢稳定
回顾 2024 年，聚烯烃期价整体呈区间震荡格局，具有以下特点：1.原油多数时间仍主导价格波动趋势；2.宏观端政策预期存阶段性刺激；3.价格中枢基本保持稳定。波动节奏基本与我们期间发布的季度报告预判一致。 我们认为2025年聚烯烃价格中枢或小幅下移，宏观影响下存脉冲式涨跌波动。

宏观端上，中美政策角力或致2025年价格脉冲式波动
美国仍是聚烯烃下游塑料制品重要出口目的国，目前美国大选已尘埃落定，特朗普当选美国总统，2025 年关注对华关税加征政策节点，对比 18 年贸易战，本轮加征关税影响程度或更显著。但同时国内政策对冲或仍有支撑，关注消费与反制。

供给端25年新产能压力偏大，聚乙烯增速边际提高，价格中枢或小幅下移
2025 年聚烯烃新产能压力仍大，主要压力在于宝丰、裕龙 2024 年部分投产后的产能释放，以及惠州美孚、多个中石化技改装置的新增预期。其中聚乙烯 2025 年预期产能增速较2024年提升较多。但高检修或仍将有所平衡。

需求端已有边际改善，汇率走弱仍将带动聚烯烃出口
在10-11月国内政策频出的影响下，10月社会消费品零售改善明显。叠加聚烯烃出口在汇率走弱下的支撑，相比于2024年前三季度的2%-4%表观需求增速，我们认为2025 年在2024年偏低基数与政策影响下或存5%-6%增速可能。
策略推荐：L价格中枢或下移至7950， PP价格中枢或下移至7350
风险提示：多头风险：油价回调，政策效果不及预期，海外政治风险；
空头风险：油价上行，政策刺激需求复苏超预期。