国庆节后焦炭期货大幅回落，与节前的火热行情形成鲜明的反差，截至10月25日焦炭01合约收2024.5元/吨，自高点2320.5元/吨下跌近296元/吨，跌幅12.75%。上周焦炭现货第一轮提降全面落地，后面仍有提降预期，市场情绪比较悲观。本文将从宏观和产业等方面出发分析未来焦炭价格的走势。

首先在宏观方面，9月份受美联储降息，国内降准、降息以及金融支持地产、股票等宏观利好政策的影响，焦炭包括整个黑色系商品均自低位大幅拉升，但随着国庆节后宏观利好情绪退坡，焦炭价格包括黑色系整体都再次转弱。往后来看，11月份即将召开的人大会议，宏观预期仍然存在，因此短期内，宏观预期对焦炭价格仍有一定支撑效应。但我们认为这种宏观的支撑作用随着会议的结束将逐渐消退，最终焦炭价格还将回归基本面。

那么从产业方面来看，目前国内焦化产能处于严重过剩状态，全国共有超过5.5亿吨的焦化产能，我们预计2024年国内焦化产能将继续增长，预计 2024 年将新增1922万吨的焦化产能，因此焦化行业产能过剩矛盾将变的越发突出。产能过剩也直接导致一旦焦化厂利润回升，那么焦炭产量将迅速释放，这也是为什么焦化厂利润一直处于低位的原因，供给过剩持续压制焦化厂利润。这种背景之下，我们可以看到近几年焦炭价格的反弹基本都是基于钢厂利润扩张、铁水产量回升的基础上完成的。今年上半年铁水产量从3月15日的220.82万吨涨到6月19日的239.94万吨，期间焦炭主力期货合约价格从4月8日最低点1907元/吨涨到5月7日最高点2428元/吨，累计上涨521元/吨，涨幅27.32%。9月份铁水产量同样是自低位220.89万吨开始回升，至10月25日当周铁水产量回升至235.69万吨，期间焦炭期货从9月11日的最低点1730元/吨涨至10月8日最高点2320.5元/吨，累计上涨590.5元/吨，涨幅34.13%。

这也是今年焦炭价格整体下行过程中唯一的两波反弹行情。尽管截至10月25日当周铁水产量仍在继续增长，但我们认为这种增长不可持续，四季度往后铁水产量将再次回落，一方面，终端消费进入消费淡季，需求回落将压制铁水产量，另一方面，随着人大会议的落幕，宏观预期对于整个黑色商品的支撑将逐渐消退，钢价将继续走弱，钢厂利润将再次收缩，铁水产量难以维持高位，因此从产业层面上来看，我们认为四季度焦炭价格将继续维持弱势格局。

整体来看，我们认为重大会议临近，宏观预期短期将继续支撑焦炭价格，但随着会议结束，宏观情绪退坡后，焦化产能过剩以及铁水产量回落等问题将继续压制焦炭价格表现，中期来看焦炭价格将继续维持偏弱走势。