春节后首周交易双焦期货价格先跌后涨，整体呈现低位震荡走势，周内振幅较节前有明显走扩迹象，焦煤主力合约首周上涨1.63%，振幅6.39%，焦炭主力合约首周上涨0.08%，振幅6.22%。双焦期货价格振幅走扩表明市场对于双焦期货价格分歧加大。本文将从宏观和产业两个方面出发分析未来双焦价格的走势。

在宏观方面，春节前后处于政策平静期，多数政策尚未落地，市场表现相对谨慎，更多政策预期等待两会的指引。作为以内需为主导的大宗商品，双焦以及黑色系的其它品种走势与股票市场走势紧密联系，长期以来黑色商品价格都跟股票价格呈现明显的正相关关系。从节后首周A股的表现来看，尽管春节长假期间外盘表现偏弱，但在Deepseek概念的带动下，A股表现强劲，上证指数反弹至3300点附近，两市成交额不断走高，市场成交火热，表明了节后国内宏观氛围逐渐回暖，因此我们可以看到节后首个交易日双焦期货在明显高开低走之后，后面两个交易日出现明显反弹走势。往后来看，我们认为国内股票市场短期有望继续维持火热行情，加上3月份即将召开的两会带来的政策预期，短期内宏观方面对双焦价格驱动呈中性偏多。

产业方面，春节后国内煤矿快速复产，目前仅有部分民营煤矿尚未恢复正常生产。进口煤方面，蒙煤于2月1日恢复通关，2月4日当天甘其毛都通关车数恢复至920辆，通关吨数恢复至112688吨。焦化方面，2月7日当周Mysteel调研230家独立焦化企业产能利用率72.72%，日均产量51.73万吨，与节前相比均基本持平，处于近5年中等水平，但明显高于去年同期。可以看到，节后焦煤供应端较快回升，焦炭供应维持中等水平，节后双焦供给整体处于较为充裕的状态。

需求方面，伴随节后钢厂高炉陆续复产，铁水产量低位反弹，据Mysteel统计2月7日当周，高炉炼铁产能利用率85.76%，环比增加1.12%，同比增加1.96%，日均铁水产量228.44万吨，环比增加2.99万吨，同比增加4.36万吨。盈利方面，当前钢厂盈利率51.52%，环比增加2.60%，同比增加25.55%，目前不管是高炉还是电炉均有一定生产利润。因此，往后来看，铁水产量回升是比较确定的事情，但我们认为本轮铁水产量反弹幅度不会太大，一方面终端需求恢复需要时间，按照往年经验，一般要到正月十五以后，下游工地才会陆续复工，另一方面，我们不看好节后终端需求恢复的强度，因为从四季度的房地产数据来看，包括房地产新开工、房地产投资以及拿地等领先指标来看，起码上半年房地产方面对于钢材的需求拉动会比较弱，并且从每年的基建投资来看，受资金到位情况不佳影响上半年基建投资增速都是偏慢的，因此我们认为节后“金三银四”的需求可能不及市场预期，而终端需求弱势将影响钢厂利润进而限制铁水产量释放，因此我们认为本轮铁水产量反弹空间有限。

库存方面，据Mysteel统计2月7日当周，全国焦煤总库存为2262.1万吨，周环比减少69.63万吨，其中焦企库存810.3万吨，周环比减少61.44万吨，钢厂库存804.72万吨，周环比减少27.19万吨。焦炭总库存为966.57万吨，周环比减3.53万吨，焦企库存98.41万吨，周环比增9.16万吨，钢厂库存690.96万吨，周环比减9.78万吨。春节期间，物流停滞，下游焦钢企业以消耗自身库存为主，按照农历新年的时间来推算，25年节后第一周同比24年变化不大，处于近年正常水平，因此节后下游焦钢企业虽有补库需求，但考虑当前库存水平尚可，且现货市场情绪较低，节后补库对价格拉动有限，库存整体维持中性判断，焦炭现货价格持续承压调降。

综上所述，宏观方面，受Deepseek概念带动，股市表现较好，节后国内宏观氛围偏暖，加上两会前后宏观预期较强，宏观对双焦价格存在一定推动作用；从基本面来看，高供给、低需求背景下双焦供大于求格局延续，基本面压力尚存，尽管在宏观预期推动下存在阶段性反弹行情，但笔者认为随着市场宏观情绪退坡，在基本面压力下，双焦将重回弱势，操作上以反弹沽空为宜。