【供应端逻辑】从投产计划来看，2025年有约400-500万吨新增产能投放，产 能增速约4%,若投产顺利的话，05合约上产能压力较大；从产量及产能利用率角度去看，2024年下半年高供应压力持续凸显使得行业利润大幅压缩，目前价格已在固定床工艺盈亏平衡线附近；若固定床生产利润进一步收缩的话，不排除会出现供应减量进而缓解供需矛盾的可能性；因此我们预计2025年国内产能利用率同比有可能出现下滑，全年开工率或较2024年下降2%左右；

【需求端逻辑】农业需求在国家保障粮食产量政策的支持下预计稳步提升，但增速较今年或有所下降，工业需求在房地产利好政策下或将有所企稳；我们预计2025年全年尿素各领域需求量均将有不同程度提升，全年总需求量预估为6610万吨；

【出口端逻辑】出口政策仍是明年最大的不确定因素；当前出口法检政策限制仍在延续，明年上半年在国内农需旺季时，出口放开的可能性较小；下半年在国内供需过剩压力下不排除放松出口的可能性，建议跟踪届时的政策变化情况，预计2025年全年尿素出口量约为150万吨；

策略：2025年尿素供需或呈现小幅过剩格局，供需压力同比2024年或有所缓解，价格预计将维持宽幅震荡运行，在操作策略上建议以季节性为主。从一季度来看，供应端气头装置检修，需求端春耕旺季支撑，尿素供需存在阶段性修复；当前尿素绝对价格已贴近固定床工艺成本线，在煤价不出现明显坍塌的情况下下方存在较强支撑，继续追空性价比不高。因此建议05合约上，在下游需求启动的时候以逢低做多为主，警惕淡储集中投放带来的市场风险。
风险要素：国内外能源价格超预期上涨，国内政策调整