4月1日黄金继续大幅上涨，日内沪金最高涨幅超2%，主力合约逼近740元/克，COMEX黄金接近3200美元/盎司。围绕关税问题的博弈，是黄金近一周快速上涨的重要驱动。3月26日美国总统特朗普在白宫签署行政令，宣布对所有进口汽车征收25%关税，相关措施将于4月2日生效。此外，特朗普政府将于4月2日宣布“对等关税”具体方案，旨在使美国关税水平与其他经济体保持一致。随着关税落地日的临近，市场博弈情绪加强，避险情绪催化黄金开启短线快速上行。此外，美国滞胀预期的强化、以美股为代表的风险资产的下跌、以及COMEX黄金交割申报量的放大，都是短期推动上涨的催化因素。
    短期急速上涨后，价格波动风险加大。我们认为关税对黄金的利多驱动分为三条路径，其一是避险情绪的驱动，其二是海外库存转移带来的“软逼仓”交易的驱动，其三是对美国基本面带来的增长下行及通胀上行的滞胀交易驱动，以及可能演绎的更长周期中纸币竞争性贬值的风险驱动。目前围绕避险的交易已经相对充分，在美国时间4月2日关税政策靴子落地后，黄金短线有一定的调整风险，若关税力度不及预期，调整的概率将进一步增加。
    但二季度黄金的逻辑环境依然顺风，我们对金价趋势仍然维持积极，短期调整不改变趋势性看多的观点。从二季度来看，在高利率的反身性和关税、裁员等组合政策的负面影响下，美国基本面预计延续边际走弱的趋势，“滞胀”交易预期将不断实现，美联储有望落地年内首次降息，流动性将边际转宽。长期来看，黄金上涨的大周期得益于美元信用收缩周期的延续，美国债务超发的现实、逆全球化下去美元化需求的延续、中美科技领域竞争格局的逆转，有望推动黄金价格中枢长期稳步上移。

风险因素:美联储货币政策变化；特朗普政策变化；地缘冲突变化风险