二季度市场逻辑环境继续利好黄金，美国先滞后胀带来的降息周期延续，是价格上涨的核心驱动。具体包括：1）特朗普就任后的一揽子政策，包括关税落地、驱逐移民、DOGE裁员等，对美国经济、就业层面的负向影响逐渐显现；2）暂停降息后高利率的反身性结果强化，美联储3月议息会议的指引，验证滞胀预期，放缓缩表体现出边际转鸽倾向，二季度有望落地年内首次降息；3）逆全球化下的去美元化需求持续，央行购金方向不变，开放险资购买进一步打开机构购金的想象空间，强化市场对黄金的投资信心；4）中美AI竞争格局的变化引发“东升西落”交易，长期中美元信用修复的叙事松动。

谨慎看多白银，交易节奏跟随黄金，但弹性可能有限。白银绝对趋势仍然跟随黄金，在看多黄金的前提下，我们对白银的趋势相对乐观。但考虑到宏观需求仍处于弱周期、白银货币属性偏弱及光伏用银的拐点临近等逆风因素，金银比值或仍处于高位，白银向上的弹性有限。

黄金价格有效突破3000美元后，我们认为COMEX黄金2900-3000美元将成为新的支撑区间，COMEX白银关注31-32美元的支撑区间。从交易节奏看，5月议息会议前后可能有积极的信号释放，二季度金价上方看至3200-3300美元，白银上方关注35-36美元。

风险提示：特朗普政策变动；地缘风险变动；美联储货币政策变动