主要观点：2025年新增锌矿产能较多，并且前期减产的产能也将会在2025年逐渐复产，预计2025年锌矿供应偏紧格局有望改善，不过锌矿产能投放不会一蹴而就，关注加工费回升情况。如若锌矿产能投放顺利，锌价表现将会承压。预计2025年二季度沪锌价格将承压运行，主力合约主要波动区间在22000-24000元/吨。
核心逻辑：
（1）宏观方面，美国总统特朗普激进贸易政策引爆通胀担忧，美联储降息预期再降温，投资者对美国经济前景持更加谨慎的态度，美元指数开始回落，海外宏观情绪整体较为反复。国内经济延续弱复苏，政策端也存在加码的预期，后续主要关注现实需求兑现情况。
（2）供应端，预计2025年锌矿供应远期存在走向宽松的可能，且大部分新项目计划在二季度开始投产。随着矿端供应的增加，锌矿加工费有望继续回升，冶炼厂的利润空间也将得到一定修复， 预计国内锌锭Q2供给量在167万吨，月均产量超过55万吨，产量环比继续走高。
（3）消费端，2025年中国锌锭需求增量6.9万吨，同比增长1.0%。地产回落斜率最快的时刻已经过去，后续拖累或将有限。同时专项债发行加速，后续将有望形成实物工作量，对锌锭需求存在支撑，2025年锌锭需求或呈现小幅增长。预计2025年全球锌锭需求增量19万吨，同比增长1.3%。
（4）供需平衡情况，2025年随着锌锭产量逐步回升，预计二季度锌锭供需将逐步转向宽松，锌锭库存将累积。
投资建议：择机逢高沽空
风险因素：供应恢复不及预期；宏观转向风险