供应方面：随着产能的快速扩展，PTA行业过剩压力日渐增大，但那些缺乏上下游配套且边际成本高的装置加速出清，2024年PTA有432.5万吨产能退出市场，产能利用率被动大幅5个百分点至81.6%。另外，今年裂解价差同比大幅压缩，PX向产业链中下游让利，1-11月PTA加工费略有修复至360元/吨。展望2025年，PTA计划新增产能850万吨，市场供应过剩压力增加，而需求增速预期放缓，PTA降负减产的力度有望加大，预计2025年产能利用率降至79.0%左右，而行业加工费压缩至330-350元/吨。

需求方面：2025年聚酯扩能节奏继续放缓，计划新增产能约500万吨，增速降至5.9%，折合新增PTA产能规模约585万吨，若考虑部分落后装置淘汰退出，聚酯新增有效产能折合PTA在410万吨左右。拆分来看，2025年国内终端消费料延续低速增长，纺服出口伴随美联储降息周期及库存回补预期改善，而得益于产业链的竞争优势，聚酯中间品出口有望维持较高景气度，重点关注海外政策风险对出口市场的影响。

成本方面：2025年国内仅有裕龙石化300万吨投放，理论供应缺口略有扩大，但海外有3套装置计划开车，且调油需求预期一般，PX进口增加将改善国内供应偏紧局面。PX向产业链下游让利，PXN价差显著回落后弹性降低，PX绝对价格的波动受原油的影响权重加大。

总结及建议：2025年PTA投产压力不减，而需求端面临出口增速回落及加征关税等不利因素，市场供需延续过剩偏累库，加工费压缩将倒逼行业检修降负。上游PX扩能步入尾声，但调油减弱后裂解价差回落至常态，原油对PX价格波动影响加大。2025年PTA将继续围绕成本与供需博弈，操作上生产企业逢高锁定加工费，单边波段操作思路为主，关注事件型驱动机会。

风险提示：美联储政策变化、新装置投产低于预期。