4月4日，为了反制美国对等关税政策，国务院关税税则委员会发布公告，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税，于4月10日12时01分起实行。据此，进口美国棉花关税税率由目前的15%增加到49%。    全球贸易体系持续瓦解、供应链逐步脱钩重组，将对内外宏观经济环境、内外棉市形成持久而深远的影响。    l  美棉进口成本抬升对国内供应成本影响有限：国内农产品稳价提质的大背景下，国内棉花进口配额或继续控量，进口总量的下降反映出我国棉花供应的对外依赖度下降。国内签约和进口美棉占总进口量的比重已经明显下降，巴西棉、澳棉进口占比继续提高。    l 棉市内强外弱格局强化：美国对等关税措施对美棉影响相对于新疆棉更大。中方关税反制措施则强化了棉市的内强外弱格局。此外，超预期的内需刺激政策可能加快落地，以对冲出口减量，或对国内棉价形成较强支撑，关注政策落地具体细节。    l 关注海外宏观风险对国内棉市的扰动：全球关税大战长期抬升通胀中枢，短期利空本就疲弱的宏观需求。棉纺制品需求是宏观需求的典型代表之一，同样可能受到冲击。当前国内棉纺需求成色一般，宏观冲击下，本就偏弱的棉纺市场需求预期和终端消费信心可能受到波及。种植端，基于植棉收益的悲观预期或导致地租存在下行压力，原油、工业金属等原料价格的下行带动化肥、农用薄膜、自动化机械购置和运行费用等植棉可变成本下行，从而导致成本支撑弱化。    l 静待尾部风险释放后的抄底机会：对等关税利空超预期，叠加海外宏观风险释放，内外盘正在对此进行计价，随着棉花估值的再次下移，左侧抄底的窗口有望逐步打开。但利多驱动匮乏仍是阻碍右侧抄底的主因。需求端，内需刺激政策的落地效果最终将反映在终端成交量和中下游加工利润上。种植端，纵观历史，每年4-5月种植期有天气炒作传统，但新疆产区气候对新疆棉最终单产的实际影响通常有限；今年中下游加工利润低迷，中下游贸易商囤货需求寡淡，中下游环节对上游原料涨价的接受度不得而知，这可能是抑制季节性天气炒作力度的主要因素。    l 投资建议    震荡筑底或偏弱。    l 风险提示

中美贸易政策，国内宏观政策，下游消费。