l  宏观（偏空）：国际方面，美国经济衰退预期升温，美联储开启降息周期，反映出国际宏观需求弱预期和弱现实并存的现状，或对棉花需求形成利空冲击。 随着全球贸易保护主义的抬头，各国之间贸易壁垒增加，或导致全球棉花贸易量下降，全球进出口贸易结构加快重塑，各国国内供需格局以及国内价格波动面临更多不确定性。国内方面，多项重磅刺激政策已经出台，包括全方位扩大内需等财政政策以及适度宽松的货币政策，有助于提振远期棉花需求，但发内需发力节奏仍然存在变数。后期重点关注国内政策细节落地情况以及实体需求改善情况。    l 供给（中性）：国际方面， 2024/25年度全球棉花产量预计同比增长，中国、美国、巴西、土耳其等主产国产量均出现不同程度增长，宽松的供应预期压制了国际棉价上行空间。从国内来看，产量端，2024/25年度国内棉花产量预计同比增加，主要受新疆棉花增产推动。库存端，国内棉花商业库存和工业库存均呈现季节性回升。进口端，国内高供应、弱需求的格局也将压制新年度进口量，有利于稳定国内棉价。    l  需求（偏空）：海外经济衰退和国际贸易关系的不确定性为棉花需求的恢复增添阴影。美国对中国以及转口第三国加征关税，在抑制中国对纺织品服装出口的同时，也将导致中国对美国棉花进口量减少。在逆全球化的国际大背景下，国内大循环的重要性越发凸显，政策层对于内需的支持力度以及内需的实际恢复情况对于国内棉价表现将尤为重要。    l 投资建议    震荡筑底。    l 风险提示

国际宏观波动，中美贸易政策，下游消费。