l 供需报告中性偏空：11月USDA供需报告对2024/25年度全球棉花产量、期初库存、进出口量、消费量均进行了下调。具体来看，期初库存方面，本次报告大幅下调了印度的期初库存；产量方面，本次报告小幅下调了巴基斯坦产量；消费方面，本次报告主要下调了土耳其消费量；进出口方面，本次报告主要下调了美国出口量和土耳其进口量。总体来看，报告内容对美棉中性偏空。特朗普胜选为中美棉纺贸易增添了不确定性，后期重点关注美国对华贸易政策动向，以及美棉对华出口签约情况。    l  郑棉低估但驱动不足：回顾历史，排除黑天鹅事件干扰，郑棉最近两次底部均介于12000-13000之间。这表明郑棉当前估值已经处于偏低水平。但需要注意的是，目前仍然缺乏足以改善供需的利多驱动，新一轮周期的开启仍需等待宏观及基本面的变化，在逆全球化和内循环的大背景下，内需成色或将更受关注。    l 投资建议    区间震荡。    l 风险提示

进口政策，定产情况，下游消费