当前 IM 股指期货处于深度贴水，可考虑期货多头替代策略。在历史回测中，股指期货当月合约多头替代策略，年化收益率 4.11%，最大回撤23.87%；策略回测相较于基准指数的超额表现较好；但最大回撤仍然偏高。在当前期权隐含波动率的绝对值和滚动分位值双重锚定下，判断期权隐含波动率整体偏低，买权具备性价比。
期权策略方面，我们仍推荐短期对冲防御为主。对冲不意味着看空，仅用以防范高位下调的回撤风险。但是如果长期滚动买入期权，痛点在于时间价值的成本损耗。
基于上述观点，我们构建并分析“期货吃贴水+买看跌期权对冲”策略是否具备可行性。策略类比“固收+”思路，通过赚取股指贴水带来的稳定收益，覆盖买期权成本。在基差深贴水时，根据贴水点数额度买入看跌期权，策略年化收益率 3.66%，最大回撤 21.83%。策略的结果并没有想象中优异，主要的问题在于——在深度贴水时触发信号，此时由于标的指数下跌，看跌期权成本同步大幅提升，对冲比例缩水。“深贴水+期权对冲”策略的本质是，通过基差筛选期权对冲比例和时机择时，实现低比例期权对冲，策略整体更加均衡。
进一步加入低波动率择时，优化低比例对冲策略。低比例对冲+低波动率择时买看跌期权，策略年化收益率 5.04%，最大回撤 22.32%。策略在长期实现了低比例对冲策略的增厚优化；但面对短期隐含波动率由于异常行情所导致的冲高，可能无法触发信号，难以降低极端回撤。


风险因子：1）回测样本时间较短；2）期权市场流动性持续萎缩