双焦品种2025年报——乍暖还寒，前路漫漫

内容要点

焦炭：2025年焦炭产能仍以新增为主，产能充裕。产能、政策限制对供应影响较弱，焦炭供应主要跟随下游需求、利润进行调节。需求方面，明年国内仍处于复苏进程中，预计粗钢压减政策压力较小。终端需求方面，明年地产用钢需求在政策刺激下降幅有望继续收窄，但整体地产用钢需求仍将惯性下滑；化债将继续制约基建用钢需求的释放，基建用钢或持平于今年；制造业在“两新”政策支持下韧性有望维持，但出口受海外反倾销影响将面临一定压力。

焦煤：2025年安监扰动预计弱于今年，主产地煤矿有望恢复正常生产，焦煤产量大概率稳中有增，但受制于资源禀赋问题及安监常态化，产地增量空间也有限。进口方面，总体仍有增长空间，炼焦煤进口增量预计主要来自蒙古、澳大利亚，俄煤受制于俄罗斯运力问题，以及俄乌冲突可能停火从而贸易流向或发生改变给予中性预判。需求方面，明年钢材终端需求压力仍存，焦煤需求亦有向下压力。

总结：2025年钢材终端需求压力仍存，双焦需求有向下压力，焦炭供应可跟随需求进行调节实现供需动态平衡，焦煤供应端有增量，供需格局宽松，双焦价格中枢预计下移。焦炭波动区间参考1400-2300；焦煤波动区间参考900-1900。

投资策略：

策略推荐：逢高抛空；套利月间反套为主，跨品种关注多焦化利润

风险点：政策刺激力度超预期；炼焦煤矿安监加严、焦煤进口超预期下滑

研究报告链接：

https://www.zxqh.net/article?type=1&ids=363,364&menuId=425&columnId&isDetail=true&index=51&iid=12749