我们的观点：2025年豆粕期价下方有限、低位抬升。

我们的逻辑：1）原料大豆供应，美豆减少、巴西宽松。基于美豆低价和贸易忧虑，2025年美豆缩减种植面积概率大。如果减种幅度大、且遇不利天气，那么美豆供应预计下降。若供应降幅大于需求降幅、则美豆平衡表收紧，有助于豆价低位抬升。巴西大豆虽然供应宽松，但考虑到美豆供应减少，巴西大豆价格可能不会过低。国内豆粕供应凸显季节性：1季度及4季度偏少（美豆供应季）、2～3季度宽松（巴西大豆旺季）。2）需求端，国内豆粕需求好转。2024年生猪养殖利润好转、产能逐步恢复，按照繁育周期推算，预计2025年生猪养殖规模恢复，饲料产量同步恢复。假设豆粕添加比例平稳，豆粕需求预计稳中有增。3）成本端，中美贸易摩擦扰动，进口大豆成本上升、抬升豆粕成本。总体而言，国内豆粕需求稳定、但供应端存在扰动，若供应收缩、豆粕价格上升。