策略摘要 PX 及 EB 逢低做多套保，MA 逢高做空套保的对冲策略建议。驱动方面，展望上述各品 种平衡表，5 月 PX 及纯苯有去库预期，5 月甲醇有累库预期，驱动符合上述对冲方 向。估值方面，第一是原料端预计维持油强煤弱的格局；第二是石脑油由于全球 CDU 新增产能大于二次装置新增产能，石脑油裂差有回落风险；第三是各化工品自身生产 利润，纯苯加工费预期高位冲高，苯乙烯生产利润预计小幅回落到区间盘整，PX 加工 费目前同期偏低而预期仍有小幅上涨，煤制甲醇生产利润目前处于偏高位置等待压缩 时机。 核心观点 ■ 市场分析 第一章通过展望整个化工板块各品种平衡表库存展望，寻找驱动偏强品种以及偏弱品 种进行强弱对冲。BZ 平衡表判断 5 月去库周期，纯苯库存同期偏低背景下，后市仍有 去库预期，纯苯加工费逢低做多；EB 平衡表判断 5 月累库空间有限，目前 EB 生产维 持小幅亏损背景下，进一步压缩空间有限。预计二季度纯苯加工费（BZ-NAP）扩大， 苯乙烯与 BZ 价差（EB-BZ）小幅缩窄，偏向区间震荡，两者综合考虑后偏扩大。PX 平 衡表判断中国集中检修期的 4-5 月为集中去库阶段，仅作短期多头配置，且高现实库 存压制价格弹性，预计 PX 加工费 4-5 月小幅反弹。因此芳烃多头品种的选择方面，4- 5 月短期选择 PX，5-8 月选择纯苯（EB），当然要密切跟踪美国夏季调油市场表现。 甲醇平衡表展望 5 月持续小幅累库预期，但短期进口结算基准意向从 SO 转为 AO 结 算，商谈不畅影响 5 月下旬后的进口预期，短期偏强；但鉴于伊朗开工维持高企，销 售目的地仍以中国为主，等待本轮进口结算基准的谈判结束后，该来中国的量预计仍 会来，因此中长期仍维持逢高配空的思路。 第二章对油化工及煤化工上游的油价及煤价分析。3 月份以来油价强，煤价弱，分化明 显，油价提前交易 6-9 月去库预期，且伊朗以色列地缘冲突背景下，油价预计高位震 荡；而动力煤煤矿库存以及 25 省库存处于同期偏高水平，25 省煤日耗自 3 月初以来 持续季节性下滑，预计低点出现在 4 月底，5 月开始底部回升，预计煤价持续低位区间 震荡。 第三章对油化工中的石脑油裂差&美国夏季调油周期作分析。3 月中旬以来石脑油裂差 的弱势，供应端，2024 年二季度全球 CDU 投产较二次装置投产多，直馏组分的石脑油 供应压力增大（以 Dangote 新炼厂为代表）；需求端，丙烷对裂解需求的分流。慎防 期货研究报告|化工策略专题 2024-04-22 油化工与煤化工对冲策略思考 研究院 化工组 研究员 梁宗泰  020-83901031  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉  020-83901135  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 杨露露  0755-82790795  yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮  020-83901158  wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 化工策略专题丨 2024/04/22 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 石脑油加工费进一步压缩的风险。而美国进入夏季汽油消费旺季，夏季等级汽油理论 需要调入更多的芳烃，但美汽油表观消费量爬升缓慢。 第四章分别就纯苯、EB、PX、甲醇自身的生产利润估值作分析。即就第一章库存展望 所作出的驱动展望，结合以上 4 个品种目前的生产利润估值，驱动结合估值综合考 量，结合每个品种当下的热点供需问题讨论。得出结论仍然为 PX 及 EB 配多，甲醇配 空的展望。 ■ 策略 PX 及 EB 逢低做多套保，MA 逢高做空套保的对冲策略建议。驱动方面，展望上述各品 种平衡表，5 月 PX 及纯苯有去库预期，5 月甲醇有累库预期，驱动符合上述对冲方 向。估值方面，第一是原料端预计维持油强煤弱的格局；第二是石脑油由于全球 CDU 新增产能大于二次装置新增产能，石脑油裂差有回落风险；第三是各化工品自身生产 利润，纯苯加工费预期高位冲高，苯乙烯生产利润预计小幅回落到区间盘整，PX 加工 费目前同期偏低而预期仍有小幅上涨，煤制甲醇生产利润目前处于偏高位置等待压缩 时机。 ■ 风险 原油及动力煤价格大幅波动，石脑油加工费走弱超预期，伊朗地缘冲突进一步影响到 甲醇装置


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2025-5-14 10:20 上传

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