一、马棕提前进入季节性减产周期

从历史数据来看，马棕月度产量呈现明显的季节性规律。一般来说，每年的3月至10月是年内的季节性增产周期，而11月至次年2月是年内的季节性减产周期，所以年内产量高峰期一般是出现在9月或10月。但今年马棕产量在9月份就出现环比下降的情况，根据MPOB9月报告显示，马棕9月产量182.19万吨，环比上月下降3.8%。而且10月有望延续减产趋势，虽然MPOB尚未公布10月报告，不过马来西亚当地棕榈油协会SPPOMA公布的数据显示，10月马棕产量将环比下降7.3%。因此，今年马棕可能较往年提前进入季节性减产周期。

二、马棕出口依旧旺盛，库存也有望提前进入下降周期

虽然9、10两月马棕产量出现下降，但出口依旧旺盛。MPOB9月报告显示，马棕9月出口量154.28万吨，环比增加0.93%。船运调查机构ITS数据显示，10月马棕出口量将环比大增11.3%。因此，在产量接连下降，而出口持续增加的情况下，市场普遍预期10月马棕的库存可能环比下降，同样较往年提前进入下降周期。

三、产地油棕树树龄老大，棕榈油产量进入瓶颈期

今年马棕较往年提前进入季节性减产周期，可能跟产地油棕树树龄老化有关。目前东南亚地区油棕树树龄普遍已经超过20年，因此产量高峰期已经过去。根据USDA预测，下年度印尼棕榈油产量4700万吨，较本年度增加50万吨，下年度马来西亚棕榈油产量1920万吨，较本年度下降5万吨，下年度全球棕榈油产量7983万吨，较本年度增加80万吨，增幅仅为1%，这与过去十年平均4%的增幅有明显的下降。

四、棕榈油需求旺盛，库存连续三年下降

相比产量进入瓶颈期，棕榈油需求近几年增幅较大。USDA数据显示，最近三年全球棕榈油产量增幅分别达到7%、10.5%和4.6%。由于产量进入瓶颈期，而需求大幅增加，因此近几年棕榈油的库存出现连续下降。预计本年度末全球棕榈油期末库存1611万吨，较上年度下降2%，连续三年下降。

五、印尼生物柴油政策持续加码，棕榈油未来需求潜力大

自2025年1月1日起，印尼将强制实施含有40%生物柴油的生物燃料油(BBM)标准，即B40政策，并表示生柴产量将由2024年的1300万千升增至2025年的1600万千升。根据美国农业部发布的印尼生柴数据，印尼生产1吨生柴需消费1.05吨毛棕榈油计算，印尼2025年实施B40政策将使得毛棕榈油消费量达到1480万吨，较2024年的1202万吨增加278万吨。因此，受政策影响，棕榈油未来需求潜力大。

六、大豆和菜籽丰产，豆油和菜籽油产量大

最近几年全球大豆和菜籽总体处于丰产，导致下游的豆油和菜籽油产量较大。根据USDA数据显示，本年度全球大豆产量预计为4.29亿吨，较上年度增产8.6%，本年度豆油产量预计为6554万吨，较上年度增产4.7%；本年度全球菜籽产量预计为8744万吨，较上年度小幅减产2.1%，但菜籽油产量预计为3441万吨，较上年度小幅增产0.3%。因此，棕榈油供需格局在逐渐趋紧，而且棕榈油的这种趋紧的供需格局有望延续至明年。而豆油和菜籽油则面临增产和需求受政策层面的影响。因此可能在未来较长时间内，棕榈油走势都将强于豆油和菜籽油，豆棕/菜棕价格倒挂的情况可能会成为常态。

                                                                                      东吴期货 王平

                                                                                      2024年11月1日