由于巴西南部遭遇强降雨并引发洪水，引发市场炒作，豆粕在5月份迎来一轮上涨行情。不过随着近期巴西南部降雨量减少，关于洪水的炒作也逐渐平息，豆粕开始承压回落，尤其是在28日夜盘豆粕大幅下挫近3%，很可能意味着本轮涨势已经结束，并且后市将进入下跌趋势。我们认为豆粕后市看跌主要有以下几点原因。

一、巴西南部天气恢复正常，洪水的影响消退。根据NOAA数据显示，过去一周巴西南部的累计降雨量在0-100mm之间，远低于5月上旬降雨量最大时的300-500mm，同时该机构预测未来一周巴西南部降雨量将继续下降至0-50mm。随着洪水退去，当地的港口、物流以及压榨作业也逐渐恢复，使得大豆和豆粕的出口恢复正常。此外，虽然本次洪水对巴西大豆产量造成一定损失，根据当地咨询机构AgroConsult估计本次洪水可能导致巴西大豆产量受损200万吨，但相比于今年巴西总产量1.54亿吨影响并不大。

二、巴西大豆收割进入尾声，将大量上市，争夺美豆出口份额。根据巴西官方数据，截止5月25日，巴西大豆收割率为98.1%，由于此前的洪水影响，略落后于5年均值的98.47%，但也基本接近完成。随着收割结束，巴西大豆开始将大量上市，根据巴西谷物出口商协会数据显示，5月份巴西大豆出口量达到1374万吨，豆粕出口量达到208万吨。与之对应，美豆出口受到冲击，根据USDA数据显示，5月前三周美国大豆出口量仅为83.7万吨。因此，在巴西大豆大量进入出口市场后，美国大豆出口量将大幅减少。

三、美国大豆产区天气情况较为理想，播种进度加快。5月上半月美国大豆主产区降雨量较多，一度令美豆播种进度放缓，但最近两周降雨量有所减少，美豆播种进度加快，USDA最新数据显示，截止5月26日，美豆播种率为68%，较前一周增加16%，高于市场预计的66%，也高于5年均值的63%。而且此前的降雨令土壤墒情较好，也有助于作物生长。

四、进口大豆到港量增加，国内豆粕进入累库阶段。随着巴西大豆进入集中上市阶段，国内进口大豆到港量也开始增加。根据中国粮油商务网统计数据显示，预计5月份进口大豆到港量900万吨，高于4月份实际进口量的857万吨，6月份将进一步增加至1090万吨。由于进口大豆到港量增加，国内油厂开机率提高，豆粕库存也随之增加。截止5月24日当周，国内豆粕库存71.25万吨，已经连续7周增加，较4月初的低位29.89万吨增加了138%，也远高于去年同期的24.74万吨。

不过有一点不确定性就是美国大豆产区的天气情况。根据NOAA预测，今年6-8月份有可能会出现拉尼娜现象，而拉尼娜现象又可能会导致美国产区出现高温干燥的天气，不利于作物生长。不排除届时出现天气炒作的可能，进而导致豆粕走强。因此，我们认为在美国产区天气不出现严重不利的情况下，豆粕后市很可能将进入震荡下跌的趋势。

                                                                                         东吴期货 王平

                                                                                         2024年5月31日