纯苯年度仍偏紧，给予苯乙烯成本支撑
策略摘要

逢低做多套保。纯苯2025年下游投产仍大于纯苯自身投产量级，全年纯苯预计仍是去库周期，纯苯加工费年度级别看扩，关注2024年底至2025年一季度回调机会布局。苯乙烯2025年有一定投产压力；虽然下游PS及ABS投产计划仍多，但预期存量开工有所下调，苯乙烯加工费年度级别逢高做缩。关注2024年底至2025年一季度，纯苯加工费以及苯乙烯加工利润分别两段的估值回调位置若合适，则EB亦有配多价值，往上驱动主要在于纯苯加工费这段。

核心观点

■         市场分析

（1）纯苯2025年名义新增投产计划235万吨/年，按投产时间加权的实际产能增长在128万吨/年，换算实际产能增速在5.2%；中国2025年纯苯下游新增产能计划导致的名义纯苯需求增长为434万吨/年，按投产时间加权的实际纯苯需求在283万吨/年，仅纯苯下游新增产能导致的纯苯需求增速就达到9.7%。预计全年纯苯平衡表维持去库格局。年度级别纯苯加工费（即BZ-NAP）建议逢低做扩。

（2）苯乙烯2025年名义产能增长205万吨/年，按投产时间加权的实际产能增长在155万吨/年，换算实际产能增速在7.2%；中国2025年三大硬胶投产导致的名义苯乙烯需求增长为291万吨/年，按投产时间加权的实际苯乙烯需求在237万吨/年，但较大部分是2023年、2024年往2025年推迟投产的PS装置，按70%兑现率，即237*0.7=166万吨/年，拉动苯乙烯10.1%的需求增速，但下游投产将预期导致苯乙烯下游加权开工率走低，预计苯乙烯2025年实际需求增速或仅3.3%，关注ABS及PS的开工表现，预计全年苯乙烯小幅过剩。年度级别苯乙烯加工费（即EB-BZ）逢高做缩。

■         策略

逢低做多套保。纯苯2025年下游投产仍大于纯苯自身投产量级，全年纯苯预计仍是去库周期，纯苯加工费年度级别看扩，关注2024年底至2025年一季度回调机会布局。苯乙烯2025年有一定投产压力；虽然下游PS及ABS投产计划仍多，但预期存量开工有所下调，苯乙烯加工费年度级别逢高做缩。关注2024年底至2025年一季度，纯苯加工费以及苯乙烯加工利润分别两段的估值回调位置若合适，则EB亦有配多价值，往上驱动主要在于纯苯加工费这段。

■         风险

2025年纯苯下游韧性的持续性，苯乙烯终端白电出口韧性持续性，原油基准的大幅波动

华泰期货EB纯苯年报20241118：纯苯年度仍偏紧，给予苯乙烯成本支撑.docx.docx (5.78 MB, 下载次数: 13)

2025-5-6 14:44 上传

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