自2025年1月20日特朗普就任美国总统以来，其关税政策多次调整。目前，美国关税政策正处于暂缓加征“对等关税”90天的混沌期。

中美关税政策。目前，美国对中国输美商品征收145%的关税，并宣称可能面临245%的关税；同时，对集成电路、智能手机、笔记本电脑等一系列商品豁免征收125%的所谓“对等关税”，此前对中国加征的20%关税仍然有效。与此同时，中国对美国输华产品征收125%的关税。

美国经济或“软着陆”，负面冲击仍在。由于后期关税谈判的不确定性，以及美国“对等关税”政策对全球产业链和供应链的冲击，叠加特朗普政府削减政府支出，美国经济或陷入GDP增速放缓、物价水平略有走高的情景。当然，特朗普政府的“对等关税”政策仍然存在负面影响，对全球经济仍然存在较大负面冲击。美联储货币两难有所缓解。对美联储来说，相比于物价上行的通胀风险，美国经济如果陷入衰退的破坏力更大。为此，美联储已于3月议息会议决定，在4月降低“缩表”规模，以稳定市场流动性，抵消经济下滑风险。关于利率水平，根据CME美元利率期货显示，截至4月20日，美联储年内降息幅度或为100个基点，降息时间点或为6月中旬概率为69.6%；7月底降息的概率更高为96%。美元走贬、美债异常波动。近期，美联储降息预期相对稳定，4月11日美元指数跌破100整数关口，4月21日再破99整数关口。但是，美债收益率反而上行、美债价格下行。以上异常情况反映出，市场正大量抛售美债。从历史过往来看，虽然近期美债市场出现大幅抛售的情况，对美国国债市场形成了一定冲击，但是总体影响相对较小。

我国出口显著承压。按美元计，2024年全年我国货物贸易顺差9922亿美元，其中对美国贸易顺差为3610亿美元，占比为36.4%。2024年，货物和服务净出口拉动GDP为1.52个百分点。从当前中美关税水平来看，2025年中国对美出口或大幅降低，进而对出口总规模产生显著冲击，则贸易顺差额度也将大幅降低。我国宏观政策或再加力。宏观政策基调方面，需关注2025年4月底左右的中共中央政治局会议，能否再提超常规宏观政策。财政政策方面，需关注今年下半年再度发行特别国债的可能性。货币政策方面，2025年内降准降息暂未落地，近期落地的可能性较高；后期需关注国债买卖是否能够重新操作，并增大净买入规模；需关注每月买断式逆回购的操作规模。金融市场政策方面，需关注中国人民银行是否会创设其他支持股票市场的结构性货币政策工具。人民币汇率短期走贬，中长期不宜过度贬值。从年内在岸美元兑人民币走势来看，或以宽幅波动为主，区间或为7.0至7.4。