“产强需弱”格局下，国内通胀读数处于低位徘徊。潜在的通缩压力对包括政府税收、企业盈利、居民财富收入等名义指标造成不利影响的同时，还相应抬升了国内实际利率、债务水平和居民部门储蓄意愿，进一步抑制了终端需求的释放。在此情况下，市场降息预期始终存在，债市走势难言反转。而随着地产行业信用派生能力减弱，叠加权益市场表现疲软，居民存款高增且定期化趋势明显，结构性“资产荒”尚存。政府债券融资高峰过后，随着支出强度的上升，资金逐步回流或也将重新带动狭义流动性转松和债市走强。        但边际上看，我们认为打破“债务-通缩螺旋”政策组合的核心可能更多在财政政策和地产等产业政策方向。货币政策除在“量”上配合财政等发力外，降“价”刺激货币活化和实体需求释放的可能性尚存，但内外约束下，幅度或将有限。而当前权益市场风险溢价水平偏高，进入 2024 年，随着分母端美债收益率的回落，国内稳增长政策组合下，若需求（M1）和价格（CPI、PPI 等）能够重回上行通道，进而带动分子端企业盈利的修复，我们认为权益市场有望迎来修复行情。相对偏低的估值带动资金流入增多，可能将一定程度上缓和债市面临的“资产荒”局面。