国内经济基本面修复结构分化，内生需求不足，通胀读数偏低，市场降息预期始终存在，债市中长期趋势仍难言反转。而地产低迷导致私人部门信贷投放缺乏有力抓手的同时，也使得地方政府隐性信用扩张有所受限。实体部门风险偏好自上而下出现回落的情况下，我们认为债市“资产荒”现状实际上也是宏观基本面的一种映射。       展望下半年，我们认为地产需求端能否出现持续修复，销售回暖能否从二手房向新房传导，核心城市楼市企稳能否向周边延伸是影响市场走势的关键之一。如果地产需求恢复具有持续性，债市转熊概率随之上升。而若后续政策层面放宽对汇率波动范围的限制，输入性因素带动投资者通胀预期修正也有可能使得债市走势发生反转。但考虑到在此情形下，国内货币政策大概率率先转松，因此收益率曲线或将先牛陡再熊平。另外，短期内，我们建议投资者对央行提醒仍需保持谨慎，喊话效果边际递减后，央行可能会采取更为直接的方式引导市场预期，维护其政策权威性。