海关数据显示，5月进口增速明显加快，出口增速放慢，基数波动是同比变化的主要影响，边际增量维持稳定。贸易顺差继续季节性上升。

结构上看，半导体和电子产品总体稳定。耐用消费品出口强势不改。地产后周期和工业中间品表现亮眼仍与全球经济修复和美国地产市场反弹有关。新兴优势产业出口带动力仍在。

进口金额继续受商品价格的滞后影响。主要工业原料进口量也符合或超越季节性。工业中间品和制成品基本稳定，加库存周期仍有利于原材料和中间品进口。

总体上看，虽然5月出口同比更多是基数回落推升，但增量依然稳定，出口增长态势不变。这与海运费、全球PMI等表现一致，但与制造业PMI新出口订单、韩越出口等指标背离，其持续性需关注。进口金额稳定除基数影响外，补库存速度放缓限制进口增长斜率。

中长期看，出口仍将与全球经济贸易部门同步修复，背后的全球库存周期共振性向上逻辑不变，预计年内外需仍存改善空间。出口从快速修复期进入平稳期，但对总需求支持不减。国内加库存和大宗商品价格中枢抬升将继续给与名义进口支持。仍预计全年出口增速能够回正。

我们认为当前环境下暂时不必担忧外需。内需方面，尤其是政府融资后形成基建实物工作量，以及地产政策效果的显性化程度，将是最需要关注的焦点。