        市场对巴西大豆减产预期计价相对充分，此外阿根廷大豆丰产及收割形势良好，南美整体依然维持丰产，因此，巴西大豆减产逻辑可再计价空间不多，后期主要关注巴西大豆产量预期调至1.52亿吨以下对CBOT大豆的利多影响。此外，我们预计后期USDA 出口目标或下调80-100百万蒲，2023/24作物年度期末结转库存因此会增加至380-400百万蒲，库存比增至9.7%，超预期宽松，对CBOT大豆市场利空。

        结合2月AOF对美豆供需及单产的基线预测来看，2024/25年度美豆期末库存或增至400-450百万蒲，库存比增至10%左右。我们预计，2024年美豆种植成本不会下降太多，或在610-620美元/英亩。按照趋势单产52美分/蒲测算，CBOT大豆在1180美分/蒲价格上具有成本支撑意义，尤其在美豆播种初期及天气市场交易阶段。

        4月上旬，尽管油厂开机水平仍处季节性低位，但预计不会存在严重的缺豆停机风险。我们对4月豆粕现货价格估值最低在3150元/吨。此外，参考CBOT大豆1180美分/蒲价格定价，5月-7月豆粕现货价格3050-3100也具有很强的成本支撑。M09合约在3100-3200具有较高的买入价值。

        短期豆粕核心的定价逻辑还是在成本端，驱动在美豆价格引发的市场情绪极致的反转，换言之，就是市场普遍看跌而不跌的时候，比较容易引发悲观情绪的集中修复。此外，要重点关注，生猪极高的养殖利润外溢，对饲料价格的提振行情。我们建议，豆粕M09@3200以下择机布局多单，静待美豆种植期季节性的天气行情，由此带来的美豆和豆粕的风险溢价空间预计还是客观的。