一、库存去化和积累轮换驱动，3月蛋价冲高后回落

春节期间鸡蛋贸易停滞，养殖户鸡蛋积压，因此节后往往库存压力较大，需要一段时间低价消耗库存。今年春节后蛋价低开称，但没出正月价格就开始上涨，粉蛋均价由3月初的3.1元/斤涨至3.5元/斤，正月上涨较为少见。同时，根据笔者3月初调研，今年鸡蛋产业库存压力并不大，无论是蛋商还是养殖户库存均在1-3天，鸡蛋库存去化较快。

没出正月蛋价异常上涨，鸡蛋库存突然“消失”，为哪般？根据调研，我们认为鸡蛋库存去化较快的原因有以下两方面：一方面，节前老鸡淘汰偏多，养殖户担忧节后蛋价风险，部分500天以下的老鸡提前淘汰，而节后新鸡开产较少，因此节后原始库存不高；另一方面节后由于蛋价过低，投机需求增加，蛋粉/蛋液厂全力开工囤货和部分蛋商囤冷库蛋，随着蛋价复苏，各环节主动拿货，积极补库行为也加速了库存消化。因此3月鸡蛋库存减少，一定程度上是人为投机行为导致，蛋价上涨属于阶段性修复行情，并不能说明鸡蛋供需状态发生改变。

到3月中旬，随着蛋价上涨，养殖户积极出货，销区蛋商担忧高价风险，拿货减少，鸡蛋走货放缓，产区库存积累增加，鸡蛋再次转弱。截止3月27日粉蛋均价3.17元/斤，已接近月初水平。

3月蛋价跟随库存去化和积累节奏而冲高回落，说明当前鸡蛋供需矛盾并不尖锐，短期暂难出现趋势性行情。鸡蛋供需维持宽松格局，但非严重过剩。

二、3月蛋鸡养殖有正现金流，产能去化尚未开始

当前低蛋价下养殖仍有正现金流，蛋鸡产能尚未开始去化。尽管蛋价较低，但由于饲料成本的下跌，蛋鸡养殖压力并不大。以馆陶地区为例，3月份馆陶地区玉米价格1.15元/斤，豆粕1.7元/斤，核算斤蛋饲料成本在2.8-2.9元/斤，也就是说蛋价超过2.9元/斤，养殖户就可以收回饲料费用，而3月馆陶地区蛋价在3.1—3.5元/斤之间，而且蛋商收货会在报价基础上加0.1-0.2元/斤，因此每天养殖户收入高于饲料费用，存在正现金流。即使是老鸡，饲料成本在3.1元/斤左右，也可以做到保本甚至稍有利润。因此，对于中小养殖户来说，3月虽然不盈利但养殖压力并非太大，且连续3年盈利后，养殖户资金充足。在这种情况下，蛋鸡产能的去化尚未开始。

三、现货压力暂难缓解，期货近月合约受压制

（一）供给端：当前供给端压力较大，且有进一步增加的可能

（1）鸡龄存在“集中化”和“壮年化”，目前市场鸡蛋供应端压力较大。根据3月我们对主产区的调研，目前鸡群鸡龄结构较为集中，主要集中在250-350天的高峰期蛋鸡，占比超过50%，这一比例高于正常年份，这部分蛋鸡主要对应是2023年2-5月的高补栏，目前市场鸡蛋码数42-45斤最为集中也在印证这一情况。壮龄鸡集中，鸡群产蛋率提升，在产存栏向鸡蛋产量转化更为高效，保证市场鸡蛋充足。目前集中的壮龄鸡尚不到淘汰日期，决定了市场鸡蛋供应端压力持续较大。

（2）老鸡量少淘汰不多，开产低位缓慢增加，供给端有进一步增加的可能。春季前，老鸡集中淘汰，目前可淘老鸡对应2022年11-12月的补栏，而这段时间上鸡不多，因此调研中也发现当前可淘老鸡占比不高。同时，当前老鸡养殖仍有正现金流，因此养殖户对老鸡淘汰仍存在观望心态，老鸡淘汰量不大。开产方面，当前初生蛋占比较低，不过占比在缓慢增加，未来新开产呈缓慢增加态势。因此上半年在产存栏逐步增加，鸡蛋供应有进一步增加的可能。

（二）节日提振有限，梅雨季蛋价压力较大

上半年虽有清明和端午等节日提振，但在供给压力较大下，节日提振作用有限。当前临近清明节，但蛋价持续弱势，已经说明了整个消费仍显低迷，节日对鸡蛋的提振作用有限。随着气温升高，尤其是梅雨季的到来，天气对鸡蛋质量的影响加剧，供需矛盾将更为突出，鸡蛋压力也将更大。

短期来看，当前鸡蛋供需仍显宽松，但矛盾不大，蛋价或跟随产业库存行为，低位徘徊波动；中期来看，蛋鸡产能去化尚未开始，当前鸡蛋供给压力较大，上半年有进一步增加的可能，节日消费提振有限，随着气温升高，鸡蛋供需矛盾或加剧，梅雨季鸡蛋压力或较大。

鸡蛋现货压力暂难缓解，鸡蛋期货05和06近月合约将持续受到压制，方向上仍以逢高做空，波段操作为主。

四、鸡龄集中下，远月合约受饲料波动影响较大

目前集中的鸡龄主要是壮年鸡，但随着时间推移，6月以后老鸡占比将逐步增加，鸡龄或转为老年鸡集中。从逻辑上，老鸡占比较大下，老鸡淘汰节奏有可能改变鸡蛋供需结构，成为左右蛋价的重要因素。而影响老鸡淘汰节奏的主要因素是老鸡养殖利润，这就与饲料成本有关。饲料涨跌不仅影响蛋价下边界的高低，从逻辑上，饲料成本越高越易引发老鸡淘汰，有助于提振蛋价。因此对于鸡蛋期货远月合约，近阶段受饲料端尤其是豆粕的影响较大。