内容提要

2023 年上下半年全球原油价格走势呈现分化。上半年在宏观弱需求背景下，原油价格震荡下行，布伦特价格一度触及 70 美金/桶的生产成本线，此后引发 OPEC+主动减产调控。下半年，在 OPEC+一系列减产发力下，市场开始逐渐回暖，叠加市场对原油低库存的担忧，油价回归趋势上涨行情，布伦特价格在 9 月底一度达到年内最高点 95 美金/桶附近。进入 10 月，随着“巴以冲突”的爆发，原油价格短期冲高，市场开始交易地缘政治因素。临近年末，巴以冲突缓解，市场回归交易基本面。宏观数据的走弱以及原油自身的供应过剩让油价震荡走弱，市场寄希望于 OPEC+能够继续加大减产力度来挺价。11 月 30 日，OPEC+在年内最后一次会议上达成了明年继续减产220万桶/日的协议，但该协议总体不及预期，原油价格继续承压。

排除地缘政治因素的干扰（巴以冲突、红海事件等），当前原油自身基本面较为疲软。一方面，供应端，美国页岩油产量仍然处于历史高位，单产量超 1300 万桶/日；尽管 11月 30 日，OPEC+达成了 2024 年 1 季度的减产协议，但是会议内容不及市场预期，减产力度无法打消市场对供应过剩的担忧。因此，短期原油自生缺乏向上驱动。另一方面，由于沙特为首的海湾国家未来几年仍然需要依赖约 80 美金/桶的油价来维持财政支出平衡，同时参考布伦特远月 75 美金/桶的价格，综合考虑原油生产的边际成本以及中东国家对油价下跌的最大容忍度，原油价格在 2023 年 12 月中旬一度触及全年低点后，想要进一步下探空间已经不大。短期原油自身基本面更多呈现震荡态势。

展望 2024 年，我们认为在边际成本支撑以及 OPEC+仍有减产预期的背景下，2024 年油价要趋势跌破 2023 年油价低点的可能性不大。极端情况下，布伦特和 WTI 可能短期跌破 70 美金/桶和 65 美金/桶，之后以较快速度超跌反弹。整体看，2024 年油价区间下限与 2023 年低点相近。2024 年，油价区间的上限主要取决于经济复苏所带来的需求弹性，参考 2024 年主要地区的经济预期整体偏中性，明年需求大概率维持小幅增长，较难到达全面繁荣阶段。因此，在排除地缘因素干扰的背景下，明年油价较难再次突破疫情后 100 美金/桶的高位。

综合来看，我们认为明年油价的波动区间在65-95 美金/桶附近，整体价格区间与 2023 年相近。节奏上，我们倾向认为上半年尤其是 1 季度，在 OPEC+明确减产前，油价可能会承压，之后在减产逐步落地配合需求复苏背景下开始企稳反弹，整体呈现“前低后高”状态。若明年 1 季度，油价再次打到前期低点附近，仍有趋势反弹机会。风险分析：OPEC+实际减产量不及预期；美联储加息；巴以冲突加剧。