[Table_Summary]
★基于 VRP 做空
波动率：
方差风险溢酬（Variance Risk Premium, VRP）由期权隐含方
差和已实现方差两部分的差值构成。本报告首先构建不进行
波动率择时的期权宽跨式卖方策略，回测显示 2018 年至今年
化收益率 0.56%，胜率 0.62，盈亏比 0.64。在根据 VRP 设置
空仓阈值之后，策略表现达到 2018 年至今年化收益率
19.83%，年化波动率 13.27%，胜率 0.77，盈亏比 0.44。
★Delta 对冲：
期权空头策略随着市场行情的变化会暴露出一定的 delta 风险
敞口，为了减少该风险敞口就需要对 delta 进行对冲。一个简
单的 delta 非系统性对冲方式就是固定的时间间隔进行对冲。
在采用定时对冲法后，策略的整体表现达到 2018 年至今累计
收益率 102.94%，年化收益率 20.68%，年化波动率 13.04%，
夏普值 1.40，最大回撤 11.09%，胜率 0.78，盈亏比 0.42。
★Zakamouline 双渐进解：
基于效用最大化的方法 Hodges-Neuberger 范式从理论上解决
了对冲问题，但在实践中难以实施。于是 Zakamouline 双渐
近方法应运而生，采用 Zakamouline 方法设置 delta 对冲带，
此策略的回测结果达到 2018 年至今累计收益率 149.77%，年
化收益率 28.71%，年化波动率 13.23%，夏普值 1.99，最大回
撤 7.72%，胜率 0.75，盈亏比 0.55。