（一）市场特征刻画

结论一：方向短空长多。短期，根据指标所处偏低分位等多项指引，推测市场短期震荡偏弱概率更高；但中期（3个月左右）跟随指标低位拉升，期权端仍有情绪回暖空间。

结论二：品种强弱角度，中证1000指数配置性价比更高。MO持仓量PCR偏弱——看涨期权持仓量高——但并非是传统意义上的卖方卖call力量主导（原因在于中证1000股指期权PCR择时胜率弱于沪深300股指期权）——而是中期的买call在中证1000股指期权市场上发出更多声音。因此从期权视角看，预计中期中证1000指数更加强势。

结论三：隐含波动率处于回落周期。形态方面，隐含波动率目前仍在回落趋势当中；隐含波动率和历史波动率的隐波差高位、历史波动率低位，推测隐波回落仍有空间。

（二）策略推荐：看涨期权日历价差策略

根据市场环境，通过做空当月看涨期权合约+同时做多远月看涨期权合约，构建滚动看涨期权日历价差策略。回测周期20年7月1日至23年10月31日。策略年化收益率9.65%，最大回撤21.49%；同期沪深300指数年化收益率-4.91%，最大回撤40.18%。

本质上看，策略承担了Vega端的隐波回落压力，主要收益贡献来源包括Delta端的方向性收益和Theta时间价值。做空当月看涨期在震荡偏弱的市场环境下表现优异；在指数上行阶段，买入季月看涨期权表现更加亮眼。两者比例可根据行情判断适当调配。

引入跨品种进一步优化策略，做空IO当月看涨期权合约+同时做多MO远月看涨期权合约，策略长期表现均衡，在1000偏强的市场环境下有明显超额。回测周期22年7月22日至23年10月31日。跨品种看涨期权日历价差策略年化收益7.67%，最大回撤13.84%。

风险因子：1）市场交易量能持续萎缩；2）季月合约流动性受限