★Q1苯乙烯走强的根本原因为纯苯下游非苯乙烯需求大幅增长
苯乙烯一季度震荡偏强，但苯乙烯自身供需双弱，矛盾核心还是在于纯苯端，强成本支撑苯乙烯价格上行。纯苯的非苯乙烯下游产量在一季度出现了大幅的增长，苯酚/己内酰胺/苯胺/己二酸1-2月产量同比分别增长24.5%/16.8%/28.7%/34.9%，在纯苯供应相对刚性、显性库存维持低位的情况下，几大下游间互相争夺原料，推升了纯苯价格，倒逼价格承受度最弱的下游减产，以实现供需平衡。
★Q2纯苯紧平衡状态或延续，但驱动源头将有所转变
展望二季度，我们认为纯苯可能依旧维持紧平衡，大幅累库概率较低。但纯苯的矛盾重心或从一季度的纯苯下游非苯乙烯端转移，苯酚/己内酰胺Q2产量或环比Q1下滑5%-10%。后续支撑纯苯紧平衡 的因素主要有两点：①炼厂检修季来临，石油苯供应缩量预期较为明确，进口增量难补缺口。②苯乙烯仍有一定向上的开工弹性。受利润等因素影响，目前苯乙烯开工处于极低水平。从静态维度看，后续随着部分装置检修回归，开工存在上行预期；而从动态维度看，需求的实际承接力度将决定生产利润，进而影响开工上行的持续性。
★地产竣工端明显转弱，关注置换需求能否支撑家电端增速
一季度苯乙烯下游3S开工整体略低于预期，核心原因在于地产端需求的下滑以及渠道库存的去化。若二季度竣工面积增速维持同比下滑20%，将拖累苯乙烯二季度总需求增速约2.4%-3%。但家电端在政策加持及外需上修下有望冲抵这一需求减量。据我们与东方证券研究所家电团队测算，潜在的家电补贴政策或在2024年额外带来苯乙烯需求增量30万吨，对应到24Q2预计约为8万吨。
★投资建议
苯乙烯二季度或依旧遵循成本端定价模式，而矛盾激化源或从纯苯的非苯乙烯下游转向苯乙烯自身，我们倾向于在现有需求预期下，苯乙烯开工有望回升且将有一定的持续性，从而使得纯苯供需在后续再度转入紧平衡。方向上，我们暂时继续维持低多观点，关注家电需求增量预期实际落地节奏及力度。
★风险提示
原油价格大幅波动，终端需求大幅不及预期。