报告摘要：

★近年纯苯产业链利润呈现向上分配状态。
近年我国纯苯产业呈现高速发展态势，但其下游产业发展更为迅速：近五年苯乙烯/己内酰胺/己二酸/苯酚/苯胺产能年化复合增长率分别为18.2%/12.4%/9.2%/19.0%/4.1%，若按纯苯单耗折算，则其对应纯苯消耗量近五年年化复合增速约为14.4%，高于纯苯自身的13.1%。叠加调油因素对海内外纯苯货源的扰动，近年纯苯供需格局明显优于下游，纯苯估值中枢整体呈现上移趋势，产业链利润在大多数时间均被纯苯环节截留。
★较佳的利润状态能否使得我国纯苯产能延续高增长？
答案或是否定的。纯苯副产物的特质决定了其产能扩张无法由其自身供需情况决定。在对纯苯各生产工艺的长期发展趋势进行探讨并综合汇算后，本文预计2024-2028年间我国纯苯产能年化复合增速为3.97%，将显著低于2019-2023年的13.1%。
究其原因，在芳烃联合联产方面，政策红利及芳烃缺口推动民营大炼化迅速崛起，但其未来则将面临双碳目标及10亿吨炼能红线的制约，芳烃联产对应的纯苯总产能2024-2028年间复合增速约为1.92%；乙烯裂解方面，虽然未来我国仍有大量的乙烯项目待投产，但裂解原料轻质化将导致新投项目的纯苯出率降低，其纯苯副产增量或低于市场预期，产能增量中值或在295.5万吨/年，对应的纯苯总产能2024-2028年间复合增速为1.90%；煤制苯方面，粗苯供应受限则将长期制约加氢苯产业发展，若粗苯进口未有明显增量，则加氢苯实际年产量将长期维持在420万吨附近，与目前产量水平相比，提升空间极其有限。此外，近期虽有甲苯热加氢脱烷基制苯装置投产，但该工艺反应温度和压力较高，设备投资较大，且耗氢量较大，经济性相对较差，在纯苯-甲苯价差长时间拉开前，该工艺大规模铺开可能性相对较小。纯苯远期产能增量整体有限。
★风险提示
宏观经济大幅波动，汽油需求下滑超预期，甲苯加氢脱烷基制苯发展超预期