报告摘要：
★一季度ABS产量与终端需求为何劈叉？
今年一季度ABS产量与终端需求之间形成了极大的分化，家电端数据较好而ABS产量同比下降。主要原因如下：①去年ABS产量增长快于需求增长，超额部分转化为渠道与终端的隐性库存，限制了ABS价格对成本的传导能力，利润恶化下ABS工厂减产挺价，隐性库存去化。②数据统计口径问题。据了解今年部分小型家电厂市场份额被大型家电厂挤压，家电市场集中度上行。而部分机构在统计相关数据时，样本企业多为大型家电厂，可能高估全行业生产数据。
★地产端泥沙俱下，EPS需求结构变化较大
今年北方地产竣工端需求下滑明显，终端复工复产极慢。在阻燃料需求下行、包装需求有所增长的背景下，部分EPS厂商在既有市场之外，尝试面向包装市场，增加普通料生产；北方某新投EPS产线也将主做普通料。目前EPS阻燃应用占比已经下降至26%左右，对应苯乙烯总需求占比不足7%，地产端对苯乙烯定价的影响权重明显下降。
★后续北方ABS产量或持稳运行，EPS关注下游库存去化是否顺利
经过较长时间的减产运行，目前ABS隐形库存整体或已偏低，部分牌号供需转为偏紧格局，ABS继续降负空间不大，个别工厂反馈有提负计划。因此虽然4月下旬后ABS下游需求可能季节性小幅走弱，但4-5月ABS产量或持稳运行。EPS方面，虽然北方施工情况逐步季节性转强，但EPS的下游厂备货已较为充足，需关注下游发泡厂库存能否在旺季顺利去化，否则将影响EPS新订单情况。
★投资建议
就此次调研情况看，东北苯乙烯产业链状态暂相对健康，ABS本体法工厂有提负意愿，乳液法工厂虽亏损，但供应缩量下，成品库存已基本去化，继续降负的空间有限。结合此前华东下游交流情况看，苯乙烯4-5月需求暂未看到明显转弱的信号，下游低原料库存状态下，下方具有一定支撑，做空时点或暂未到来。后续需求隐忧或在于北方EPS终端厂库存暂偏高，若旺季去化不畅则将影响提货意愿。
★风险提示
原油价格大幅波动，终端需求大幅不及预期。