★美联储加息和制浆高利润背景下，2023年漂针浆进口有望回升

今年浆价能持续维持高位，核心在于进口的长时间低迷。1-10月漂针浆累计进口同比下滑高达17%。但在美联储加息和制浆高利润背景下，我们预计2023年漂针浆进口有望回升。

★当前纸浆估值明显偏高

由于下游纸厂并不能很好地将成本的大幅上涨向终端传导，因此下游行业平均利润基本都处于负值。与之相对的则是当前海外浆厂利润丰厚。整个产业链利润分配极度不均匀，纸浆估值明显偏高。

★供需弹性不匹配，决定了价格下行势不可挡

无论是生活用纸还是文化纸都早已进入行业发展的成熟期，甚至文化纸都开始进入衰退期。这也就决定了行业本身需求弹性较低。也就是说，即便明年国内GDP增速超预期，但文化纸和生活用纸的需求改善幅度可能也会相对有限。供需弹性的不匹配，决定了一旦进口到港回升，在价格不变的情况下，需求端将无力去承接供应的增长，必将是以价格下跌刺激需求增加来使得平衡表再平衡。

★投资建议

展望明年，在高通胀和美联储加息的背景下，外需走弱已是大概率事件。而制浆的高利润又保证了纸浆产量在摆脱意外因素后会持续高位。这样一来，海外浆厂就能有更多的货源发往中国。而一旦国内进口恢复，当前纸浆的高估值显然是没法持续的。因此我们认为明年纸浆价格出现大幅下行的风险较大，预计明年二季度漂针浆价格可能会出现明显回落，三季度可能会回落至6000元/吨以下。

策略方面：远期主力合约基差在500元/吨以内，或可考虑逢高布局一些空单，否则建议谨慎。考虑到漂针浆全部依赖进口，且海运周期接近2个月，因此相比单边策略，我们更推荐投资者参与远期正套。

★风险提示

外需走弱不及预期，内需上行幅度超过预期。