近期A股市场整体呈现缩量整理，而市场风格方面则体现了板块间较快速度轮动的特点。期指品种走势上则体现出了IF和IH为代表的大市值价值与IC和IM为代表的中小市值成长此消彼长。近期市场的这种整理走势或是在谨慎的等待海内外月度重要经济数据，以及主要经济体议息会议的陆续落地，未来市场或将在整理后等待新的上行动力。

国内经济数据方面，最新公布的11月经济数据显示供需两端均承压，消费超预期下滑。从供给端来看，疫情影响叠加地产调整和出口下行，工业生产承压。从需求端来看，投资板块中除了基础设施投资增速延续改善，制造业投资和房地产开发投资增速均出现不同程度下滑。11月以来，国内疫情反弹规模较大，对居民的线下活动形成一定扰动，地铁客运量、拥堵指数等反映居民活动的高频数据指标降幅较10月进一步扩大，11月消费数据受到短期冲击超预期下滑。

整体来看，受国内疫情广发多发的影响，经济数据全面不及预期，消费疲弱、供应链扰动等现象再次出现，在防疫政策优化调整后，短时间内经济仍可能面临一定的阵痛，但中长期而言，疫情造成的不确定性正在消除，国内经济有望在明年逐渐复苏。近期国内发布了《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，关注后续在国内经济工作会议方面的指引。

海外方面美国近期数据呈现“多空交织”：虽然美国持续申请失业救济人数创出新高，显示了就业市场降温；但美国11月ISM非制造业PMI意外不降反升，体现经济仍有韧性，且美国11月的PPI数据同比增长放缓程度不及预期，核心PPI超预期加快增长，这一度强化了美联储保持货币紧缩保持定力的预期。不过随后公布的CPI超预期回落再次带来转向，市场认为当前通胀已经明显减速，对明年5月份终端利率的押注从接近5%回落到4.85%。虽然美CPI公布后美股主要指数均收涨，但节奏上来看，美股演绎了在高开后不断走低回吐了大部分涨幅，与此同时美债收益率也在大幅回落后小幅反弹，因此市场在消化了CPI超预期回落后，对于议息会议鲍威尔可能的偏鹰措辞还是有一定提防。

在这样的宏观背景下，美联储在今年最后一次议息会议上如期加息50个基点，基准利率提升至4.25%-4.5%的十五年新高，并重申继续加息“可能”适宜。此外，“点阵图”将明年终端利率上调至5.1%，略超市场预期。市场对此作出偏鹰派解读，当天美国主要股指全线小幅收跌，但盘中一度看到反弹；美元指数盘中虽一度走强，但最终仍收跌。议息会议决议和释放的信号表明虽然最近在通胀数据和通胀预期方面有明显缓和迹象，但是美联储仍然没给出明确转鸽的迹象，这限制了美股反弹的天花板。

汇率角度来看，美元指数仍延续弱势对A股的外部流动性环境仍然偏积极。进入12月份后，更多的是全球地缘风险的缓和以及中国防疫政策的优化，推动了外汇市场的弱美元，从而推高了非美股指。从美元和美债收益率的整体组合而言，对于大中华区的紧缩外溢效应明显减弱，因此偏积极的外部宏观流动性环境尚未变化。

综上，美联储继续放鹰略超市场预期，但美元指数仍延续弱势或将助力人民币维持强势的格局，这对A股的外部流动性环境仍然偏积极。经济数据全面不及预期，短时间内仍可能面临一定的阵痛，但中长期而言，疫情造成的不确定性正在消除，国内经济有望在明年逐渐复苏，关注后续在国内经济工作会议方面的指引。风险方面跟踪海外市场尤其是美股的情绪是否会进一步转弱。A股缩量整理，以及期指风格方面IF、IH与IC、IM两组期指品种间轮动的状态短期内或延续，等待新的上行驱动力量。