2022年1季度资金尚未退潮之际，大宗商品仍然呈现极高波动。文华农产品指数在1月份以来延续强势上涨，春节后在南美大幅减产及俄乌冲突等多重利多因素共振下，指数已突破去年四季度高点，当前已逼近2008年的历史高位。鸡蛋指数在一季度触底反弹，鸡蛋期价在春节后高开，被动响应豆粕、玉米等饲料原料上涨，但月线仍未突破去年4850点前高。鸡蛋现货呈现季节性先抑后扬，但整体现货价格在饲料成本暴涨的背景下也已被推至历史同期相对高位。

展望二季度，我们认为4、5月份蛋价跟随成本波动或将持续，中间可能伴随五一、端午节等小规模旺季对消费提振，但后面随着新增开产蛋鸡产能逐步释放， 6月份后梅雨季节来临，上半年整体处在需求淡季的大背景下，叠加国内新冠疫情反复，蛋价下行压力仍然不小，尤其过去一年表现不俗的养殖利润或将面临挑战。主要逻辑如下：

1、后备鸡产能逐步释放带动新开产蛋鸡存栏环比上升。2021年底以来补栏育雏鸡将在2022年4-6月份陆续开产，由于去年蛋鸡养殖利润较为可观，四季度补栏较为积极，因此本年度上半年大概率不会出现去年同期存栏紧张的问题。

2、蛋鸡产业利润周期可能下行。蛋鸡养殖周期在非洲猪瘟后被打乱，前两年非洲猪瘟造成生猪产能损失为蛋鸡带来了史无前例的红利，从2019年开始蛋鸡开启超长盈利周期，2020年经历新冠疫情造成的短暂不利影响后，再次转入盈利周期，截止目前蛋鸡行业已经连续盈利超过18个月，在历史上也属于较高水平。而蛋鸡养殖行业自律性及技术壁垒相对较低，高利润会刺激产能的快速增长，因此我们定性的判断，本年度蛋鸡产能可能呈现同环比逐步回升的趋势，当前饲料成本大涨可能加剧产业利润下行。

3、期价绝对估值偏高，但相对估值偏低。鸡蛋主力合约绝对定价处在历史同期偏高位置，仅低于2014年（禽流感）及2021年（后疫情）同期，但相对豆粕及玉米的比价关系处在历史同期最低位置。整个养殖板块处在大宗商品的价值洼地。

综上所述，我们结合宏观资金面及微观的产业逻辑判断，鸡蛋可能逐步进入下行周期，蛋鸡产业当前在高利润的刺激下产能扩增并未停止，期价上鸡蛋绝对估值处在历史同期偏高位置，但相对其他农产品，尤其相对豆粕、玉米估值不高。二季度鸡蛋处在消费淡季向旺季的过度阶段，以及新增开产蛋鸡集中释放期，05合约存在估值修复的空间，但远期合约随着产能恢复，可能逐步面临高价压力。操作上，建议近多远空为主，避免追涨杀跌，鸡蛋指数下方参考养殖成本4100点左右，上方关注去年高点 4900点压力位。

风险点：饲料成本价格、国内疫情的发展、中美关系。