2022年4月份国内大宗农产品延续强势运行，尤其玉米价格创出历史新高，带动养殖成本大幅攀升，生猪期现价格在内生及边际的双重利多提振下，终于出现强势反弹迎来估值修复。近月05合约期现价格实现显著回归，远月09合约则继续反应养殖成本上涨及周期反转的乐观预期。展望5月份，我们认为生猪现货价格大概率延续季节性惯性上涨，由于前期饲料价格暴涨，出栏压力可能在一季度提前释放，5月份现货季节性上涨幅度存在超预期的可能，周期加速见底的大背景下，远期价格确定重心逐步上移，养殖利润将逐步好转，主要逻辑如下：

1、商品猪出栏量有望在5月份高位回落。根据农业农村部数据推算，能繁母猪数量在2021年6月份为4564万头，达到了近几年最高水平，此后见顶回落。如果周期有效，能繁母猪数量将显著影响10个月后生猪的供应量，即2022年4月份生猪的潜在供应量已达到峰值，因此5月份开始供给压力或将环比改善。除此之外，进口猪肉减少以及出栏体重同比大幅下滑，均会减轻猪肉的供给压力。

2、生猪可能由弱基本面强预期过度为强基本面强预期。一季度以来，饲料原料尤其豆粕价格大幅上涨严重侵蚀养殖利润，部分养殖户再度转为深度亏损，为了保持充足的现金流，上游再度开始被动去产能，加速中大猪出栏节奏，但于此同时，远期供给压力也得到一定前移，3-4月份，三方数据显示生猪出栏体重经历先跌后涨以及屠宰量的冲高回落，侧面反应上游供给压力已经在逐步释放。5月份随着供给压力环比改善以及消费进入季节性旺季，供需基本面环比好转后有望进一步加强行业信心，现货的季节性上涨可能对远月看涨预期形成正反馈。

3、生猪期价高升水以及大宗商品整体估值偏高仍是主要风险。当前远月期价绝对定价中性偏高，市场已经把周期反转和季节性旺季预期交易到升水里， 尤其近端07合约，仍对现货存在2000点左右的升水，期现收升水的压力仍然不小，期价整体偏高升水也将限制期价的反弹幅度。除此之外，大宗商品整体估值偏高，一旦俄乌等风险解除，大宗商品可能面临较大估值回归的压力，这可能成为拖累猪价的主要因素。

综上所述，我们认为生猪当前在供需格局逐步反转的情况下，现货价格或将延续底部反弹，价格重心在不断上移；期价近月合约由于升水偏高，难以大涨，远期合约受强预期支撑，5-6月份不大可能出现大跌，饲料价格大涨在加速周期见底，只不过能繁母猪及生猪绝对保有量不低的情况下，猪价波动幅度将会收窄。预计5月份猪价或将在14元/kg-16元/kg区间运行。因此，交易上，我们建议参考基差逢高滚动做空近月，对于09合约，在猪价惯性上涨的初始阶段，看涨预期极难证伪，逢低买入的观点不变。

风险点：饲料原料价格、收储政策、疫情