报告要点：

Ø  年初分析“春季躁动”行情时，我们曾通过回顾过去几轮“春季躁动”，来总结影响行情走势的三大要素。目前来看，2012年股市走势与今年高度类似，对比基本面驱动因素来看，主要因素也如出一辙。

Ø  2012年下半年沪指破底，宏观经济下行换挡是最主要驱动因素。政策面低于预期是最超预期的因素——在基本面不及预期的情况下，久等不见明显宽松，令过高的宽松预期得到修正，最终指数不得不向基本面靠拢，即下跌。

Ø  当期，宏观经济增速换挡的可能性小，经济角度或不存在2012年那般显著拖累。在2012年6月开始的趋势性下跌起始阶段，市场机构仓位偏高，刺激政策预期十分强烈。对比目前，市场依然带有较强的宽松预期。因此后期政策能否满足市场的宽松预期，须等待诸如政治局会议、央行货币政策动向加以验证。信号逐步明朗之际，市场或也将出现阶段性的趋势行情。此外，今年外部事件扰动程度较2012年更甚，今年外部因素若有超预期变化，对市场的影响将显著大于2012年。而若整体上延续当前谈判基调，则市场运行驱动主逻辑仍在前述国内的两个方面上，即经济表现，政策预期与实际表现当中的预期差。