缺乏下行动能 郑棉涨势延续

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资金在黑色系暂时退潮后，再来掀动“白色”市场。11月10日，郑棉主力701合约增仓4万7千手将期价推至近一个月高位，随后周四夜盘资金继续推涨期价至涨停位置16270元/吨，但极端行情并未就此停止，周五夜盘，郑棉主力701合约再度攀至涨停位置，期价封至17005元/吨，创近两年新高，市场激情瞬间被点燃，但谁知仅仅20分钟之后，郑棉701合约狂跌2230元/吨至跌停位置14775元/吨，持仓大幅减少。这种疯狂的行情使得投资者纷纷选择离场观望，但仅仅一周之后，郑棉701合约已将狂跌之日的大部分跌幅收复。期价走高这个位置，上行实盘压力较重，加之国际环境供过于求，郑棉后市需谨慎对待。

一、国外情况

1.1全球供不应求 期末库存下降

美国农业部11月份供需预测报告中，由于印度、美国产量增加，2016/17年度全球棉花产量2248.6万吨，较2015/16年度增加147.4万吨；2016/17年度全球棉花消费量2438.4万吨，较2015/16年度增加15.7万吨；2016/17年度期末库存为1922.6万吨，较2015/16年度减少187.3万吨。尽管全球产量增加，但其仍处供不应求阶段，期末库存量继续减少，去库存取得阶段性胜利，全球棉价处于筑底过程。

1.2供过于求矛盾扩大美棉期末库存增加

美国农业部11月供需报告中公布，2016/17年度美国棉花产量351.9万吨，较2015/16年度增加71.3万吨；2016/17年度美国棉花消费量76.2万吨，较2015/16年度增加1.1万吨；2016/17年度出口261.3万吨，较2015/16年度增加62.0万吨。尽管由于美棉价格较去年已有较大回落，出口量较上一年度有所增加，但其产量增加较大，故其2016/17年度期末库存98.0万吨，较2015/16年度增加15.2万吨，尽管美棉炒作其收割天气，但从目前的数据来分析，2016/17年度美国仍是一个丰收的年度，期末库存继续增加使得美棉后期上行压力较大。

1.3产量增加出口减少印度棉压力较重

由于种植面积的增加，2016/17年度印度产量恢复至587.9万吨，较2015/16年度增加13.1万吨；与此同时2016/17年度消费为522.5万吨，较2015/16年度减少5.5万吨；同时由于印度国内棉价较高，出口量锐减至91.4万吨，较2015/16年度减少34.1万吨；这使得印度2016/17期末库存为251.3万吨，较2015/16年度增加13万吨，这使得印度棉上方压力较大。

   虽然国际大环境供不应求局面仍在，但国际上高企的期初库存仍是其上行的最大压力，而两大棉花主产国美国与印度的后市均不容乐观，同时美国年底仍面临一次加息，这使得国际棉价上行概率降低。

国内供求关系

由于国内直补政策的实施，同时国内棉价持续低迷，2016/17年度产量继续下降至457.2万吨，较2015/16年度产量下降21.8万吨；2016/17年度消费量小幅回暖至772.9万吨，较2015/16年度消费量增加10.9万吨；同时受进口管控政策影响，2016/17年度中国进口量98.0万吨，故2016/17年度中国存在217.7万吨的供需缺口，2016/17年度期末库存继续减少至1047.2万吨，较2015/16年度减少219.9万吨。产量持续萎缩，期末库存连续三年下滑，而2017年度储备棉轮出工作仍在继续，国内供需缺口得到弥补，后期郑棉价格压力较大。

一、        一些不确定的因素

尽管供需关系已经基本确定，但盘面却向着相反的方向演绎，这主要因为一些不确定的突发状况。

3.1 印度政府废除旧版大额纸币

11月8日，印度政府突然宣布500、1000卢比的大面额纸币全面禁止现金使用，棉农不得不把本用于棉花交易的现金存入银行，等待新版纸币的发行，这使得以现金交易为主的中小型轧花厂、纺织企业的新花收购交易进度放缓，这使得市场上皮棉资源紧张，棉花、棉纱价格走高，其中棉花价格上涨幅度约1-2美分/磅。

3.2 纺织企业补库

2016年度储备棉轮出结束已经一个半月了，前期纺织企业囤的储备棉已消耗殆尽，目前新的一轮补库正在开始。

3.3 新疆运输紧张

目前新疆棉出疆问题较为突出。受今年运输超载管控，运费成本较往年增加20%，但进入到11月份，随着新疆地区天气状况的不断严峻，运输问题更加突出。据巴楚地区的轧花厂反应，企业的皮棉想要出疆运输到内地，采用火车运输无法排队，汽运价格不断上涨。目前巴楚运输到南宁的皮棉公路运费报价在1100元/吨，较上周价格上涨100-200元/吨左右。

与此同时，新疆地区进行旧车皮改造，取消了一批老旧火车，但新的火车运输却没有跟上，这使得新疆地区今年的运输尤为紧张。“火车排不上，汽运价太高”是目前新疆地区运输物资的真实写照。这个矛盾也是目前推涨郑棉期价的最大动力，而运输问题一日不解决，郑棉期价仍将继续维持高位震荡。

二、        缺乏下行动能 郑棉涨势延续

注册仓单成本
运费	仓储费	交割手续费	配合公检费	出入库费用	资金成本	出疆补贴
800	52	4	25	50	127.79	500
总计	558.79元/吨

种种不确定因素推涨郑棉期价，但郑棉后市不应过分乐观，上方实盘压力仍然加重。以2016/17年度新花为例，皮棉成本在15200-15500元/吨，注册仓单成本为558.79元/吨（不含升贴水），那么期货价格在16000元/吨之上利润便足够吸引企业注册仓单，上方实盘压力较重。从近几日有效预报生成量便可看出16000元/吨之上追涨风险较大。有新花的企业可核算加工成本之后在盘面注册仓单。

但下方有植棉成本支撑，亦不可过分看跌。短期看，在新疆运输问题没有解决的前提下，郑棉701合约仍将维持强势震荡，投资者以逢低买入、逢高减持为主要操作思路，16000元/吨之上追涨风险较大，可暂时观望。

而资金退潮后，期价仍将回归基本的供求关系。国外2016/17年度供应偏松，印度、美国棉价上行压力较大，而国内2016/17棉花年度由于储备棉轮出工作的延续也维持较偏松的供应，同时若国内棉价过高，进口棉纱将冲击我国下游消费使得我国棉花消费进一步萎缩，故中长期看，棉花上涨力度有限，后期应关注储备棉轮出情况以及外围市场情况。